新华保险(601336):NBV高增长,资负联动优化

公司披露2024年一季报,寿险NBV同比+51％;年化综合投资收益率6.7％,同比+1.0pt;归母净利润49.42亿,同比-28.6％。

   公司首次在季报披露新业务价值,NBV实现高速增长。24Q1公司寿险NBV同比+51％,领先主要上市寿险同业(中国太保+30.7％、中国人寿+26.3％、中国平安+20.7％);长期险首年期交保费89.61亿,同比-4.2％,其中十年期及以上期交保费收入同比+83.9％;个人寿险业务13月和25月继续率均提高超5个百分点,退保率同比下降。预计NBV高增主要得益于业务结构优化、品质改善、产品预定利率下调和渠道费用投放减少等带来Margin的大幅提升。

   分渠道来看,个险转型初见成效,银保经营效率改善。1)个险聚焦价值提升,在新基本法牵引下,渠道加快绩优队伍建设初见成效,一季度绩优人力规模及人均产能均有较大幅度提升。同时,优化产品与服务供给,加大长年期业务发展力度,一季度长期险首年期交保费50.93亿元,同比+23.0％。2)银保强化渠道合作,着力降本增效,受报行合一政策影响保费增速有所承压,长期险首年保费同比-63.7％,但NBV预计仍实现了20％以上的增长。

   资本市场震荡,但公司准确把握投资机遇。一季度末公司投资资产为13666.69亿,较年初+2.3％;年化总投资收益率4.6％,同比-0.6pt;年化综合投资收益率6.7％,同比+1.0pt。其中,A股、港股和权益类基金品种收益率均大幅跑赢同期投资基准;交易债择时优秀,金融产品收益较高。

   利润承压,主要受CSM摊销减少导致保险服务业绩下滑,以及承保财务损失拖累影响。24Q1公司实现归母净利润49.42亿,同比-28.6％,表现落后主要寿险同业(中国太保+1.1％、中国平安-4.3％、中国人寿-9.3％)。

   维持"强烈推荐"投资评级。一季度公司NBV实现高增,投资表现优于预期。全年来看,负债端受益于价值率的大幅提升,有望实现较快增长,资产端在低基数下改善弹性较大,公司作为纯寿险标的β属性较强,后续在权益市场和利率环境等催化下,估值修复空间较大。公司当前股价对应24年底EV仅0.39x,预计后续上行空间较大。

   风险提示:寿险发展受困,产品吸引力下降,队伍转型低于预期,经济增长乏力,监管收紧,股市低迷,利率下行。