温氏股份(300498):成本指标持续优化,主营业务稳健发展-2023年报及2024一季报点评报告

事件:

   2024年4月28日,温氏股份发布2023年报及2024一季报:2023年公司营业总收入899.21亿元,同比增长7.4％,归母净利润为-63.9亿元,业绩亏损;2024Q1营业总收入218.48亿元,同比增长9.38％,归母净利润为-12.36亿元,业绩亏损。

   投资要点:

   营收稳定增长,猪、黄鸡价格低迷拖累业绩。2023年公司营业总收入899.21亿元,同比增长7.4％,其中销售肉猪、肉鸡收入占营业总收入90.02％,公司营业总收入增长的主要原因是肉猪、肉鸡销售收入增长,而肉猪、肉鸡收入增长的主要原因是销售数量的增长。

   其中,销售肉猪(含毛猪和鲜品,毛猪占96％以上)2,626.22万头,同比增长46.65％,收入462.56亿元,同比增长12.67％,毛猪销售均价14.81元/公斤,同比下降22.26％,毛猪价格下降导致肉猪收入增长率小于销售数量增长率;销售肉鸡11.83亿只(含毛鸡、鲜品和熟食,毛鸡占85％以上),同比增长9.51％,收入346.95亿元,同比增长2.21％,毛鸡销售均价13.69元/公斤,同比下降11.51％,毛鸡价格下降导致肉鸡收入增长率小于销售数量增长率。公司按照企业会计准则的有关规定和要求,对消耗性生物资产和生产性生物资产执行减值测试,计提了减值准备,合计金额为1.61亿元,对比同期下降14.33％。

   养殖指标优化,生产成绩向好。公司不断加强基础生产管理,肉猪生产成绩持续向好,养殖成本持续降低。根据公司披露的投资者关系活动记录(20240428),截至3月末,公司能繁母猪约155万头,后备母猪较为充足。3月份公司养猪业务PSY已提升至23左右;猪苗生产成本约370元/头;肉猪上市率92％,一季度肉猪养殖综合成本降至7.6元/斤左右,其中3月份肉猪养殖综合成本降至7.4元/斤左右,月度环比下降0.4元/斤左右。2024Q1公司肉鸡生产继续保持高水平稳定状态,肉鸡养殖上市率保持在94％-95％;料肉比约2.83,一季度毛鸡出栏完全成本降至6.4元/斤左右,其中3月份已降至6.3元/斤左右。

   盈利预测和投资评级近期猪价有同比上涨趋势,我们预计今年下半年猪价中枢不断上移,公司盈利能力有望提升,因此我们调整公司业绩,预计2024-2026公司营收为1014/1189.8/1153.2亿元,归母净利润为67.77/152.12/84.92亿元,对应PE分别19/8/15倍,公司生猪、黄鸡体量较大,后续随着价格恢复,我们看好公司业绩改善,维持"买入"评级。

   风险提示饲料原料价格波动风险;生猪养殖中的疫病及价格波动风险;猪价上涨不及预期的风险;消费复苏不及预期的风险;养殖疾病的风险;公司业绩不及预期的风险等。