惠城环保(300779):业绩略低于预期,废塑料裂解项目推进顺利

事件:公司发布2023年年报及2024年一季报,2023年公司实现营业收入11亿元,同比增长195％;归母净利润1.4亿元,同比增长5500％。2024年一季度,公司实现营业收入3.0亿元,同比增长24％,环比增长4％;实现归母净利润0.21亿元,同比减少43％,环比增长818％。

   受累于停产检修及催化剂业务低迷,业绩略低于预期2023年公司业绩大幅提升,主要是石油焦制氢灰渣综合利用项目顺利达产,处理处置服务费及资源化产品销售收入大幅增加。但公司催化剂业务由于产品销售单价及废剂处理处置单价降低,以及新项目转固后折旧费用大幅增加,对整体业绩有一定拖累。2024Q1公司单季度营收再创新高,但净利润同比降幅较大。催化剂新项目投产后资源化产品销量增加,但行业竞争激烈,销售单价下降和新项目运行后折旧费用、人工成本等费用同比大幅增加侵蚀利润,以及受到停工检修的影响,公司整体成本、费用上升。

   深耕技术创新,废塑料项目产业化有序推进公司技术立企,研发驱动。目前已经实现了烟气除酸脱硝、废硫酸的化学法再生的工业化生产,在研的"循环流化床混合废塑料深度催化裂解制化工原料(CPDC)技术"也已于2023年取得中国石化联合会专家组可行性认定。公司正并积极推进20万吨/年混合废塑料资源化综合利用示范性项目建设,并在全国多地公司围绕废塑料回收进行布局。公司多个项目针对相关领域的行业痛点,提出创新性解决方案,具备较高的商业价值。

   盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-2026年收入分别为15/25/33亿元,对应增速分别为42％/66％/31％,归母净利润分别为2.5/4.4/5.9亿元,EPS分别为1.76/3.16/4.25元,3年CAGR为62％,鉴于公司多项技术解决了相关行业痛点,且混合废塑料项目或为全球首台套、空间较大,我们给予公司24年40倍PE,对应目标价70.2元,维持"买入"评级。

   风险提示:产业化项目推进不及预期,FCC催化剂业务景气持续下