天能股份(688819):盈利能力稳健,关注新国标最后窗口-2023年报＆2024一季报点评

事件:公司发布2023年报及2024一季报。2023年实现营业收入477.48亿元同比+14.00％;实现归母净利润23.05亿元,同比+20.77％。24Q1实现营业收入93.28亿元,同比-13.24％;实现归母净利润5.02亿元,同比-18.64％。

   量:下游两轮车需求强劲,铅续储能规模出货。2023年公司铅酸电池产品收入444亿元,同比+19％;铅蓄电池出货125GWh,同比+25％,营业收入、出货量均实现高水平增长。主要系(1)2022年积累的下游需求于23H1集中释放(2)竞品两轮车锂电池价格高企,铅蓄电池在性价比和安全性上优势显著等原因影响。24Q1公司实现营业收入93亿元,在与23Q1高基数的比较下,同比小幅下降。参考智研咨询数据,铅酸电池龙头效应日益显著,当前CR2市场份额达到49％。此外,2023年公司完成铅炭电池业务收入超3亿元,同比+115％同时实现并网运行全球单体最大铅炭储能电站-和平共储项目",为未来新电站开发合作起到优秀示范作用。考虑市场集中度提升及下游需求旺盛,同时储能应用合作陆续落地,预计2024年公司铅蓄电池出货仍能维持10％以上的同比增速。

   价:产品高端化持续升级,Q2有望实现顺价。2023年,公司持续推进产品升级,推出天钠T1、锰铁锂TP-MAX、帕欧达启停电池等重磅新品。此外,公司专注"性价比"产品A+系列推广,通过"长寿命、高锁水性、大容量"等核心卖点抢占市场。据测算,2023年公司铅酸电池单价约0.4元/Wh,同比持平,在提升产品质量的基础上普惠消费者。Wind数据显示,LME铅价由2023年底的2031美元/吨上涨至2024年4月底的2184美元/吨,LME锡价由25175美元/吨上涨至32300美元/吨,公司成本端经历较大幅度上涨。根据公司原材料价格联动的定价机制,预计将于24Q2实现顺价,产品单价有望上行。

   利:盈利能力稳定。2023年公司铅酸电池业务毛利率达到19％,位于历史较高水平。据测算,铅酸电池单位净利约为0.02元/Wh,同比持平,公司成本、费用管控能力增强。24Q1公司经营毛利率小幅下降至16％,主要系短期原材料涨价影响,预计顺价后毛利率回归至历史平均水平。

   新国标最后窗口来临,检测、置换带来需求增长。2024年4月为《电动自行车安全技术规范GB17761-2018》规定的最后过渡期,检测、置换需求或于前后2月内集中释放。此外,2024年东南亚地区"油改电"、"禁摩"等政策稳步推进,公司将首个海外基地即落子越南,伴随电动轻型车海外需求进一步提升,下游市场空间将再度膨胀。

   盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为2.61元、2.89元、3.18元,对应PE分别为11倍、10倍、9倍。公司龙头地位稳固,改革、创新动作持续落地,看好未来高质量发展,维持"买入"评级。

   风险提示:新产品技术替代的风险;核心技术泄密与核心人员流失风险;新产品、新技术的研发风险;经销商管理风险;原材料价格大幅波动风险;产品质量与安全生产风险;环境保护及职业健康风险;存货管理风险;财务风险;行业政策风险;市场竞争加剧的风险;宏观环境风险。