菜百股份(605599):23年金价上行驱动收入利润快速增长,24Q1业绩表现优异-公司点评报告

事件:公司披露23年报及24一季报。公司全年分红比例达77％。

   23全年:收入165.5亿元/+51％,归母净利7.1亿/+54％,扣非归母净利6.6亿/62％,落在此前业绩预告中段。

   24Q1:收入63.2亿元/+25％,归母净利润2.7亿/+16％,金价上行驱动投资需求,公司Q1表现"开门红"。

   23年金价震荡上行叠加黄金需求爆发,驱动公司取得高增长:2023年随着金价震荡上行,黄金类产品消费表现良好,公司全年收入同比+51％。分产品看,黄金饰品61.6亿/+51％、贵金属投资产品88.8亿/+55.8％、贵金属文化产品11.1亿/+18％、钻翠珠宝饰品2.1亿/持平、联营佣金收入1.7亿/+32％。其中黄金饰品受益于黄金需求释放,贵金属投资类产品受益于金价震荡上行与看涨金价预期下,均实现快速增长。分渠道看,线下、线上、银行渠道分别实现收入133.1、30.2、2.1亿元,同比+43％、+105％、+20％。

   消费趋势变化进而导致综合毛利率变化,经营杠杆下净利率较稳健。

   毛利率:23年全年毛利率10.7％/-0.5pct;其中贵金属投资产品、黄金饰品、贵金属文化产品、钻翠珠宝饰品毛利率分别为2.8％/持平、17.9％/-0.4pct、14.2％/+1.5pct、39.5％/-3.6pct。24Q1公司毛利率为10.0％/-1.4pct,部分因为毛利率较低的投资黄金产品占比提升所致。

   费用率:23年期间费用率合计为3.5％/-0.8pct,主要收入快速扩张下经营正杠杆作用,销售＆管理费用率下降明显。24Q1销售、管理为2.3％/-0.5pct、0.6％/-0.1％。

   净利率:23年、24Q1净利率分别为4.3％/+0.1pct、4.3％/-0.3pct。

   直营渠道稳步扩展,电商销售翻倍增长:公司坚持全直营模式,积极拓展销售渠道,23年净开门店16家(北京/北京外分别净开7家/9家)。我们认为公司渠道后续有望保持稳步扩张,预计公司24年将开设门店10-20家,其中北京内外各占一半。此外,公司线上收入同比+105％至30.2亿。

   盈利预测与估值:Q1金价波动向上,公司黄金饰品稳健增长、贵金属投资产品受益投资金需求表现亮眼,收入业绩取得"开门红",我们认为公司24年全年有望保持优于行业的增速。中长期来看,公司作为华北黄金珠宝龙头品牌,深入挖掘中华优秀传统文化资源赋能产品,稳步扩张线上线下营销网络,品牌知名度和市场认可度有望持续提升,收入利润预计将保持较快增长。我们预计公司24-25年将实现净利润8.3、9.4亿元,当前股价对应24年P/E为13x,给予公司"强烈推荐"评级。

   风险提示:消费需求不及预期;渠道扩张不及预期;金价波动风险