浙江交科(002061):新签订单高增长,区域基建高景气支撑业绩释放-年报点评报告

营收利润略有承压,高分红提升投资吸引力公司23年实现营收460.5亿,同比-1.16％,(若去掉23年1、2月份的化工收入,则营收同比下滑0.15％),归母、扣非净利润13.5、12.9亿,同比-13.3％、+0.25％,主要系23年毛利率下滑以及投资收益减少。23Q4单季度实现营收163.3亿,同比+14％,归母、扣非净利润为5.9、5.6亿元,分别同比+6.1％、+12.5％。24Q1实现收入77.3亿,同比+8.4％,归母、扣非净利润分别为1.9、1.8亿,同比+20.8％、+14.9％,主要系毛利率改善以及政府补助增加。公司发布《未来三年分红回报规划(2023-2025年)》,满足条件的情况下,每年现金分红不少于当年实现的可分配利润的10％,近三年现金分红不少于最近三年实现的年均可分配利润的30％。23年公司拟现金分红金额为3.2亿,分红比例为24％,同比提升4pct,对应股息率3.18％。考虑到地方债务压力可能会减缓项目落地速度,我们略下调公司盈利预测,预计公司24-26年归母净利润为15.6、18.2、21.1亿(前值24、25年为19.26/23.25亿),对应PE为6.4、5.5、4.7倍,认可给予公司24年8.5倍PE,对应目标价为5.09元,维持"买入"评级。承养多条公路主线,建筑施工拖累毛利分业务来看,23年公司施工、养护业务分别实现营收414.9、41.2亿元,同比+0.56％、-8.78％,毛利率分别为7.83％、 9.40％,同比-0.41pct、+3.32pct。截至2023年末,公司累计承养7100多公里公路主线。23年公司整体毛利率8.04％,同比-0.08pct,主要受建筑施工业务下滑拖累。23Q4、24Q1单季毛利率分别为8.9％、7.3％,同比-0.96pct、+0.56pct。23新签订单创历史新高,区域基建高景气度有望支撑业绩释放23年公司新签合同额952.12亿元,同比增长77.60％,创历史新高。24Q1公司新签、中标未签合同60.23、144.05亿元,同比-19.2％、+33.1％,合计同比+11.8％。截至24Q1未完工项目总金额1326.7亿元,为23年营收的2.9倍。

   考虑到24年浙江省交通投资额3500亿的较高规划值,以及大股东浙江交投24、25年交通投资平均增速需达31％以上才能完成"十四五"目标,区域基建高景气度有望支撑业绩释放。控费效果整体较好,净利率小幅下滑23年期间费用率为3.92％,同比-0.01pct,其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动0.0pct、+0.03pct、+0.01pct、-0.04pct。资产及信用减值损失同比减少0.38亿至1.16亿,投资收益、资产处置收益同比减少2.24、0.84亿,综合影响下净利率为3.18％,同比-0.59pct。23年CFO净额为5.7亿,同比少流入4.8亿,收现比/付现比分别为90.1％、87.4％,分别同比-7.5pct、-8pct,应收账款、合同资产为66、279亿,较年初增加7.9亿、56.8亿,主要系已完工未结算金额增长较多。

   风险提示:下游需求不及预期,订单执行不及预期,成本控制不及预期,潜在安全问题。