海天精工(601882):业绩符合预期;下游需求复苏+海外拓展驱动快速增长-2023年年报＆2024年一季报点评

事件:公司近期发布2023年年报及2024年一季报。

   23年＆24Q1业绩符合预期;23年归母净利润同比增长17％,24Q1同比下降4％

   2023年公司实现营业收入33.23亿元,同比增长4.59％;归母净利润6.09亿元,同比增长17.06％。收入端逆势稳健增长主要系海外市场贡献。分产品来看,数控龙门加工中心实现营收17.02亿元,同比下降6.29％;数控卧式加工中心实现营收4.92亿元,同比增长48.3％;数控立式加工中心实现营收7.92亿元,同比下降5.34％。分区域来看,国内区域营收26.7亿元,同比下降4.17％;海外区域营收5.94亿元,同比增长76.06％。分销售渠道来看,直销营收6.1亿元,同比增长22.78％;经销营收26.54亿元,同比增长1.04％。

   2024Q1单季度公司实现营业收入7.56亿元,同比下降3.41％,环比下降7.32％;归母净利润1.3亿元,同比下降3.67％,环比下降10.61％。收入端及利润端同比下降可能系1)公司订单确认收入的周期约半年,公司2024Q1营收主要反映2023H2新接订单情况;2)2023H2国内制造业景气度低迷。

   盈利能力相对稳定,2023年毛利率同比增长2.63pct,24Q1同比下降0.34pct

   盈利能力:2023年销售毛利率、净利率分别约29.94％、18.34％,同比增长2.63、1.95pct。其中,数控龙门加工中心毛利率31.21％,同比增加0.26pct;数控卧式加工中心毛利率36.34％,同比增加1.28pct;数控立式加工中心毛利率22.48％,同比增加5.63pct。2023年盈利能力提升主要系产品结构优化贡献。

   2024Q1单季度销售毛利率28.47％,同比下降0.34pct,环比下降2.66pct;销售净利率17.25％,同比下降0.04pct,环比下降0.63pct。

   费用端:2023年期间费用率10.63％,同比增长1.84pct。其中,销售、管理、研发、财务费用率分别约5.66％、1.19％、4.11％、-0.33％,分别同比变动+0.86、-0.12、+0.39、+0.7pct。2024Q1期间费用率10.94％,同比增长0.71pct,主要系销售、研发费用率分别增长0.99、0.71pct所致。

   短期机床行业将受益制造业复苏+设备更新,长期公司拓展海外市场+产品矩阵

   短期看,机床行业有望受益于制造业复苏和大规模设备更新。

   1)制造业复苏:2024年4月PMI50.4％,连续2个月位于扩张区间,制造业继续保持恢复发展态势。

   2)大规模设备更新:周期与政策共振下,预计机床行业有望迎来一轮更新高峰期。①周期:机床寿命大约为10年,机床行业更替周期约7-10年,上一轮高点为2011-2013年,本轮周期的拐点为2020年。受宏观环境影响,目前仍处于相对底部区域。②政策:2024年以来国家明确推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换。机床作为工业母机,存量市场大,有望受益新一轮大规模设备更新。

   长期看,公司积极拓展海外市场和产品矩阵,有望再造一个海天。

   1)积极布局海外市场:公司背靠海天集团,在产品背书、技术协同、海外拓展均具备优势。公司于2013年开始涉足海外业务。凭借集团公司的海外渠道赋能,目前已经在海外多地实现布局。2013-2023年,公司海外及其他地区营收由0.19亿元上升至6.53亿元,CAGR约43％,营收占比由2％提升至20％,发展迅速。2)持续完善产品矩阵:针对新能源汽车行业的高速加工需求,研发双五轴高速铣削中心等汽车行业高性能专机;针对外贸市场,研发适应各海外区域需求痛点的高性价比机型;拓展各类型产品的型号谱系,增强全方面市场竞争力。

   盈利预测与估值

   预计2024-2026归母净利润为7.12、8.23、9.53亿,同比增长17％、16％、16％。对应PE为21、18、15倍,维持"买入"评级。

   风险提示:1)制造业复苏不及预期;2)海外市场拓展不及预期。