白云机场(600004):T1出境免税店合约到期后重新招标,提成比例23.15％-公告点评

白云机场:T1出境免税店合约到期,重新招标签署新合同2024年4月29日,广州白云机场与中国中免签署T1航站楼出境免税项目经营合作合同。

   经营场地:东一连廊、东一指廊、东二指廊的出境免税店,面积合计为1747.18平方米(白云机场免税店面积约6900平米,此次合约涉及场地约占25％)。

   经营权转让期限:T1出境免税店经营权转让期限为20个月+X个月(其中20个月为固定合同期,X个月为续约合同期。)根据T3航站楼启用,T1航站楼停止国际功能之日确定X个月具体时间。

   特许经营权租金模式:保底经营权转让费与实际销售提成取孰高。

   保底租金:装修免租期90天,按照公告的租金标准,我们预计,首年(2024.8-2024.12)费用约1979万元。2025年起,若前一年T1航站楼国际旅客吞吐量不低于前两年的80％水平,则该年保底租金将按照6％的比例进行上浮。假设固定合同期内旅客吞吐量达到上浮标准,则对应2025年保底租金约5023万元,即固定合同期20个月内保底租金合计约0.7亿元。

   提成比例:23.15％

   与补充协议不同,T1出境免税店此次合同是到期后正常招标下的新合约。2023年5月,白云机场T1出境免税店合约到期,参考业内经验,在政府部门关于白云机场T1出境免税面积规模文件批复前,由上轮合同合作方中免继续经营。

   新合同提成比例较原合同而言下调,基本看齐兄弟机场。根据2019年五部委发的"免税提成比例不得高于有税商业的1.2倍",意味着19年以后签署的机场免税特许经营合约都不得不降低提成比例,如杭州、成都等,封顶30％左右。2023年12月底,中免与上海机场、首都机场签署免税补充协议,租金计算模式恢复为保底与提成孰高,提成比例为香化、烟、酒、百货、食品5大品类按18％-36％不同情形取值。我们预计,具体品类提成比例或与其销售毛利率有关,上海机场、首都机场免税提成比例与白云机场T1出境免税店新合同或基本相当。

   进境免税店"42％高扣点"合约到2029年才到期,T2出境免税店合约2026年1月31日到期。根据公司2022年与中国中免签署的免税补充协议,T2出境免税店合约(扣点比例35％左右)期限维持2026年1月到期不变,而T1、T2进境免税店合约时间延长2年至2029年4月25日,即42％的高扣点时间延长。

   投资建议随着客流恢复,公司业绩将随之修复。我们预计公司24-26年归母净利润分别约8.5、12.3、14.6亿元,维持"买入"评级。

   风险提示需求恢复不及预期,机场商业恢复不及预期