恒顺醋业(600305):一季度业绩承压,公司积极调整-公司信息更新报告

年报业绩符合预期,一季度业绩承压公司公布2023年年报及2024年一季报,2023年营收21.1亿元,同比降1.5％;归母净利0.87亿元,同比降37％。2023Q4营收4.7亿元,同比增2.4％;归母净利亏损0.51亿元,同比亏损扩大。2024Q1营收4.6亿元,同比降24.9％;归母净利0.55亿元,同比降24.2％。考虑到内部调整影响,我们下调2024-2025年盈利预测,并新增2026年盈利预测,预计2024-2026年归母净利为1.4(-1.0)、1.7(-1.2)、2.1亿元,同比增61.3％、22.8％、21.9％,当前股价对应PE为65.1、53.0、43.5倍,维持"增持"评级。

   2023年营收符合预期,2024Q1营收下降较大2023年公司调味品业务实现2.3％的平稳增长,分品类看,2023年醋类增长0.8％,承担主要增量;酒系列与酱系列分别下降8.4％与下降23.6％。分区域来看,西部区域增速16.1％增长较快;华南市场竞争激烈下降1.1％,拖累整体增长。2024Q1营收下滑,原因在于餐饮市场未完全恢复,行业竞争仍较激烈。一季度醋类增速为-20.0％;酒系列与酱系列分别下滑30.9％与49.3％。当前库存低位,全年来看,我们预计后续营收逐渐回暖。

   2023年利润率下降,2024Q1利润率略有提升2023年净利率下降2.3pct至4.1％水平,主因在于销售费用率提升2.4pct至18.6％水平,主要是消化老产品市场投放费用增加。2024Q1公司毛利率提升6.3pct至41.4％水平,我们认为缩减低毛利率SKU以及原料成本下降是主因。一季度销售与管理费用率分别+4.6pct/+1.7pct,市场投放力度仍在增加。往全年展望,成本下行趋势可能持续,同时销售费用率应较2023年有缩减。预计净利率同比持平。

   公司内部机制仍有优化空间,期待后续改善公司内部机制仍有优化空间:(1)三大品类协同发展,梳理明确产品矩阵,聚焦优势资源进行布局;(2)持续推进品牌战略,加强广告投放的精准性;(3)加大渠道拓展力度,加强餐饮、电商等渠道布局;(4)推进产能整合,谋划产能释放。我们认为2024年仍是调整年,期待国企改革深化提升行动为公司带来更多活力。

   风险提示:宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。