明阳电气(301291):下游需求高景气,"海上+出海"双轮驱动-2023年年报点评

事件:公司2023年实现营业收入49.5亿元,同比增长52.9％;实现归母净利润5元,同比增长87.7％;扣非归母净利润4.9亿元,同比增长90.8％。2024年第一季度公司实现营收10.3亿元,同比增长46.4％;实现归母净利润0.9亿元,同比增长104.3％;扣非归母净利润0.9亿元,同比增长104.6％。

   盈利能力持续提升,费用率管控较好。盈利端:2023年公司销售毛利率/净利率分别为22.7％/10.1％,同比增长1.5pp/1.9pp;24Q1毛利率/净利率分别为23.1％/8.7％,分别同比增长3pp/2.4pp。费用端:公司2023年销售/管理(不含研发)/财务费用率分别为3.7％/2.6％/-0.1％,分别同比+0.1pp/+0.03pp/-0.7pp,费用率管控较好。

   新能源业务迎高增,成本优势显著。2023年,公司光伏行业线实现收入20.7亿元,同比增长83％;风电行业线实现收入13.8亿元,同比增长22％;储能行业线实现收入6.7亿元,同比增长237％。受益于公司加强对供应链的管控,叠加自身技术进步带来的成本优势,报告期内公司新能源领域毛利率为22.7％,同比上升1.5pp。

   筑牢海上新能源核心竞争力,推进国产化步伐。公司基于技术平台以及海风领域经验优势,持续推进海上光伏产品研发,推出适用于海上光伏发电应用场景的升压系统解决方案。2023年10月,公司成功中标国华HG14海上光伏1000MW项目,是目前全球首个进入实施阶段的GW级大容量海上光伏项目,有望贡献新业绩增量。

   海外变压器需求高景气,公司出海进度有望加快。受新能源装机需求提升及欧美电网老旧设备升级改造,海外变压器供需失衡,2023年,公司积极参与国际市场,通过与国内知名新能源头部企业合作,快速扩大公司在国际市场知名度。公司建立"间接出海+全球化布局"双轮驱动战略模式,已获得多系列国内外认证,为公司全球化布局奠定了坚实基础。

   盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为64.6亿元、82.1亿元、97.9亿元,未来三年归母净利润同比增速分别为29.1％/32.7％/19.3％。公司背靠明阳集团技术平台优势显著,受益海风装机回暖以及海外变压器需求高景气,公司业绩有望持续向上,首次覆盖给予"持有"评级。

   风险提示:海外业务拓展不及预期的风险;海风装机不及预期的风险;汇率波动影响公司海外业务收入的风险;新产品研发不及预期的风险;竞争激烈影响公司盈利水平的风险。