神火股份(000933):受益煤铝涨价,盈利改善可期-公司点评报告

事件概述:公司近期发布2024年一季报及2023年报。2023年公司营收376.25亿元,同比下降11.89％;归母净利润59.05亿元,同比下降22.07％;扣非归母净利润58.20亿元,同比下降25.16％。2024Q1实现营收82.2亿元,同比-13.6％。归母净利润10.91亿元,同比下降29.47％。扣非归母净利润10.13亿元,同比下降34.24％。

   煤炭产销量稳步上升,煤价下行拖累盈利。受益于梁北矿产能释放,公司23年实现煤炭产量716.96万吨,同比上升5.25％;销量724.77万吨,同比上升7.41％;煤炭综合售价为1105元/吨,同比下降24.51％;单吨销售成本为636元/吨,同比下降7.89％;单位毛利469元/吨,同比下降39.36％;煤炭业务毛利率为42％,同比下降10.39pct。2024Q1永城无烟煤价同比下降30％、河南贫瘦煤价同比下降22％,拖累一季度盈利。

   电解铝限产影响产量,铝价下行影响盈利。23年受云南缺电限产影响,公司电解铝产量151.8万吨,同比下降7.2％。销量152.7万吨,同比下降6.1％;电解铝均价16561元/吨,同比下降4.7％;公司新疆、云南电解铝产品区位优势突出,23年电解铝单吨销售成本12608元/吨,同比下降1.0％;单吨毛利3953元/吨,同比下降14.8％;毛利率23.9％,同比下降2.8pct。

   新增项目有望投产,未来具备成长空间。公司积极推进梁北矿改扩建项目,23年底项目进度已达96％,预计24年可完全达产;新疆五彩湾五号矿的开发建设正在积极推进中,正在推动新疆神兴办理五号矿探矿权及探转采等相关工作;神火新材二期新能源动力电池材料项目进展顺利,首台轧机已于2024年2月开始带料调试,预计2024年8月8台轧机全部投产。

   投资建议:我们预计2024-2026年公司营业收入为409.0/428.0/445.0亿元,同比为8.7％/4.7％/4.0％;归母净利润为65.8/69.8/73.1亿元,同比为11.5％/6.1％/4.7％;EPS分别为2.93/3.10/3.25元,对应当前股价PE为7.42/7.00/6.68倍,考虑到4月以来煤＆铝价格上涨公司盈利有望改善,新项目陆续投产具备成长空间,维持"买入"评级。

   风险提示:电解铝需求不及预期;产能释放不及预期;安全生产风险。