伯特利(603596):Q1毛利承压,静待新项目放量-2024年一季报点评

事件:公司发布2024年一季报,24Q1实现营收18.6亿元,同比+24％,环比-21.5％;归母净利润2.1亿元,同比+21.9％,环比-29.2％。

   Q1经营同比回升,毛利有所承压:24Q1公司主要客户销量实现同比增长,其中奇瑞同环比+27％/-33％,吉利+48％/-10％,长安+14％/+1.3％,广汽+2.3％/-23％,公司经营同比增长,各类产品销量持续增长,其中智能电控产品销量92.3万套,同比+28％;盘式制动器销量68.5万套,同比+13％;轻量化制动零部件销量278.5万件,同比+52％。盈利能力有所承压,24Q1毛利率20.8％,同比-0.7pp,环比-2.2pp,净利率11.3％,同比-0.4pp,环比-1.5pp,随着新项目放量及产能利用率提升,预计毛利有望企稳回升。

   客户持续开拓,产能加速扩张:公司轻量化产能持续扩张,墨西哥年产能400万件轻量化零部件产品的一期项目已于23Q3末投产;墨西哥二期轻量化项目建设顺利推进中,预计24年底投入生产;国内轻量化生产基地正在进行三期项目建设,主要满足汽车副车架、空心控制臂等轻量化产品生产。24Q1公司新增定点项目106项,包括北美某新能源车企轻量化项目的定点,生命周期5年内预计总销售收入约1.22亿美元,预计最高年度销售收入约3146万美元;某德系合资车企的平台项目的EPB项目定点,生命周期8年内预计总销售收入约6亿元人民币,预计最高年度销售收入约9600万元人民币。

   转向并表贡献增量,线控底盘布局加速:(1)22年收购万达方向机后,业务拓展到汽车转向系统,23年实现扭亏,整合成效显著,24Q1机械转向产品销量73.9万套,同比+54％;DP-EPS、R-EPS转向系统、线控转向系统的研发工作顺利推进中。(2)在汽车线控底盘的方向上,结合客户项目的具体需求,分步开展线控制动、线控转向、主动悬架等集成控制的开发工作,底盘系统布局加速。

   盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS分别为2.61/3.34/4.21元,对应PE为22/17/14倍,归母净利润CAGR为26.9％,维持"买入"评级。

   风险提示:竞争加剧的风险;新产品推广不及预期的风险;海外市场风险等。