重庆啤酒(600132):Q1利润好于市场预期-2024年一季报业绩点评

事件:公司发布2024年一季报,1Q24公司实现营业收入42.9亿元,同比+7.2％;归母净利润4.5亿元,同比+16.8％。

   Q1实现量价齐升。拆分量价来看,1Q24公司实现销量86.7万千升,同比+5.2％;吨价同比+1.8％。行业普遍面临去年Q1销量高基数,但公司去年Q1销量基数叠加了大单品调整等因素,同时公司多品牌组合仍有成长性,因此Q1销量同比变化与行业有所不同。吨价较去年略有提升,因Q1高档酒收入增长(同比+8.3％)快于主流价位段(同比+3.6％)使产品结构进一步提升;且高档酒增速对比去年全年有所加速,因Q1现饮渠道恢复较好,更有利于推动高端产品销售增长。

   乌苏疆外动销改善。乌苏Q1实现销售增长,其中疆内增长快于疆外;

   疆外动销在增长,但公司并不急于渠道扩张,更多精力放在渠道深耕和新品例如乌苏白啤上。

   南区延续高增,基地市场稳健。公司1Q24西北/中区/南区收入分别同比+3.2％/+7.1％/+9.3％,南区得益于大城市计划和渠道拓展延续较快增长,佛山工厂预计Q3投产助力产能释放。中区实现恢复性增长,西区基地市场稳定。

   成本预期改善,盈利能力提升。1Q24公司归母净利率10.5％,同比+0.9％。毛利率同比+2.7pct,得益于大麦及包材成本下降。全年看原材料成本较2023年显著改善,尽管佛山工厂投产预计增加折旧,京A并表亦产生费用影响,但伴随产量提升后的规模效应和公司对成本费用的有效管控,预计吨成本有望改善。管理费用率3.1％,较去年同期持平;

   销售费用率13.1％,同比+0.2pct,因公司市场开拓和品牌宣传为投入增加。

   投资建议:由于成本下降,公司一季度利润增长较快,好于市场预期,但符合我们预期。维持2024-2026年归母净利15/16.7/18.1亿元,2024/4/30收盘价70.37元对应P/E分别为23/20/19倍,维持"谨慎推荐"评级。

   风险提示:消费力下降的风险,乌苏销售恢复低于预期的风险。