龙大美食(002726):大单品驱动主业快增,调整两翼促进盈利改善

事件:23年业绩大幅亏损主要系猪价持续低迷叠加疫病影响,公司对存货及生物资产累计计提资产减值准备约4.5亿元,计提资产处置损失约1.3亿元。

   为实现扭亏,公司收缩两翼业务,包括关停低效屠宰工厂、暂停贸易业务同时优化养殖采购模式等;同时在主业食品业务快增拉动下,公司Q1业绩改善、盈利能力回升初见成效。

   短期两翼业务有所承压,预制食品保持高增。分品类看,鲜冻肉/熟肉制品/预制菜/进口贸易23年营收分别同比-20％/-29％/+51％/-30％;其中屠宰业务中23年累计屠宰生猪643.54万头,同比+9.19％,但头均价大幅下滑26.7％,导致屠宰毛利出现亏损;而预制食品在大单品引领,渠道拓展下保持快增,截止23年末,公司已累计开发预制食品经销商超过1300家,同时聚焦打造样板区域,例如预制食品流通市场山东区域全年销量同比增长38％,华东、华北重点市场同步增长。新品方面,公司全年累计开发113款新品,实现销售额约4.4亿元;其中销售额上千万的新品共7款,百万级新品46款;大单品方面,23年肥肠类收入突破3亿,烤肠类突破1亿,酥肉、培根类也已破亿。分区域看,山东/华东其他地区/华中/华北/华南/东北/西南/西北及其他营收同比-15％/-30％/-19％/-11％/+26％/+37％/-12％/-29％。

   业务结构优化下,全年盈利能力有望持续改善。盈利方面,23年猪价疲软导致屠宰养殖两翼业务盈利明显承压,进而拖累公司全年毛利率,具体约-1.58％;但伴随24年Q1业务结构改善,包括食品端礼盒装放量以及贸易及养殖业务量下降,销售毛利率为6.12％,同比+1.45pcts。而费用端有所抬升,23年销售/管理/研发/财务费率同比+0.07/+0.51/+0.03/+0.33pct;此外,今年Q1销售/管理/研发/财务费率同比+0.18/+0.63/+0.02/+0.45pct。最后,24年Q1销售净利率为1.18％,同比+0.12pct。

   主业聚焦大客户,持续孵化大单品;同时优化屠宰、养殖两翼业务,全年扭亏为盈为目标。首先,公司坚持以食品为主的一体两翼战略,其中食品主业进一步聚焦大客户,同时积极开发腰部客户,其中23年大B增速达30％+,24年预计大B增速快于中小B;产品端,公司持续推进1+3+N的大单品战略,其中烤肠类Q1同增35％+。最后,公司24年以扭亏为目标,以利润为核心,包括优化屠宰端产能,暂时关闭部分盈利能力较弱的工厂,同时增加毛利较高的餐饮大B及食品加工客户等,全年业绩持续改善可期。

   盈利预测与投资建议:鉴于猪价持续低迷导致公司业绩恢复周期后移,故下调2024-2025年归母净利润(24、25年前值为2.19/3.05亿元),24-26年分别为1.1/2.28/3.05亿元,同增107％/108％/34％。且考虑到食品主业成长性、盈利更强以及周期性更弱等特性,叠加公司优化两翼业务,业绩持续改善趋势强。维持"持有"评级。

   风险提示:食品质量安全、大单品拓展不及预期、主要原材料价格波动等