海汽集团(603069):海旅免税业绩稳健,积极推进重组进程-年报点评报告

事件:4月16日,公司发布2023年年报,公司实现营业收入8.42亿元/同比+13.76％,归母净利润-0.69亿元(上年同期为0.39亿元),扣非归母净利润-0.90亿元(上年同期为-1.01亿元);单Q4实现营业收入2.32亿元/同比-6.81％,归母净利润-0.27亿元(上年同期为1.37亿元),扣非归母净利润-0.34亿元(上年同期0.09亿元)。

   积极拓展新型业务,存量收入稳健增长。1)2023年外部扰动出清,客流恢复,公司经营表现回暖。2023年共完成客运量1968万人次/同比+10.50％,完成客运周转量16.96亿人公里/同比+12.62％,较去年同期表现回暖,但仍有较大恢复空间。截至期末公司共营运车辆2956台,其中班线1535辆,并拥有跨市县客运班线227条;2)公司积极拓展定制客运、通勤车、城乡公交、校车、汽车贸易新型业务。拆分来看,①客运业务板块:报告期内扩大定制客运服务规模,织密校车服务网络,加快城乡公交业务布局,新型客运业务实现收入1.47亿元/同比+57％;②汽车服务板块:油料销售业务持续拓展,全年销售油料5394万升,同时新增充电终端183个(累计572个),销售汽车421辆;③商业运营板块:大力推进海口汽车东站、屯昌汽车站场站商业改造出租工作,合计每年增加租金收入755万元。截至期末存量业务实现营业收入8.42亿元/同比+13.76％;但仍未完全恢复,2023年实现归母净利润-0.69亿元。

   海免品牌、采购结构均持续优化,业绩稳健,份额持续提升。海旅免税自获得牌照、开展营业以来,品牌、采购结构均持续优化,据公司公告:截至2023年11月,海旅免税城拥有品牌数1072个,线上香化品牌数量达163个,近280多个品牌系首次或独家进驻离岛免税市场;拉格代尔作为公司主要供应商,2023年1-11月公司向其采购额占总比为70.11％(2021年/2022年为77.53％/68.43％),整体呈下降趋势,同时公司亦与万宝龙、伯爵等743个品牌建立了直采关系,供应商储备进一步丰富。据公司公告,海旅免税2021年/2022年/2023年1-11月在海南离岛免税市占率分别达3.58％/7.84％/8.30％,份额稳定上升,其中2023年实现营业收入/归母净利润39.40亿元/1.39亿元(2022年同期为33.74亿元/0.61亿元),期间华庭项目亏损0.08亿,汇兑损失0.37亿元。其中2023年1-11月:1)实现营收36.25亿元,归母净利润1.37亿元;海旅免税城实现营业收入35.58亿元,归母净利润2.35亿元,贡献主要业绩;同时受跨境电商政策收紧影响,海旅黑虎持续亏损,海旅免税拟将所持海旅黑虎51％股权转让;2)毛利率为19.95％,相比2021(17.47％)、2022(16.27％)均有所优化。

   海旅免税收购方案再做调整。报告期内,受海南离岛免税市场整体影响,海旅免税11、12月业绩低于预期,公司发布公告对收购海旅免税议案进行部分调整。公司拟通过发行股份及现金支付方式收购海旅免税100％股权,交易作价由此前40.8亿元调减至20.4亿元,其中现金对价3.1亿元,股份对价17.3亿元(发行股份购买资产发行价格为12.86元/股,先前为11.09元/股),配套资金募集由不超过14亿元调整至不超过7.4亿元,其余交易要素未发生变化。同时,海旅免税亦对业绩承诺给予调整,承诺2024-2026年净利润不低于1.61/1.82/2.02亿元(不包含华庭项目在内标的资产,原利润承诺为公司整体净利润3.26/4.80/5.87亿元)。

   投资建议:公司为海南省客运龙头,海旅免税位列海南免税运营商前列,消费回流叠加免税政策释放,拉动公司业绩高速增长;随出行恢复业绩弹性有望彰显,若资产重组落地,将大幅增厚公司经营业绩。假设2024年海旅完成注入,考虑2023公司主业及海免业绩表现,调整公司2024-2026年归母净利润为1.82/2.10/2.27亿元,同时考虑重组带来公司股本增厚,EPS为0.40/0.46/0.50元/股,维持"买入"评级。

   风险提示:电商分流影响超预期;人力、租金成本大幅提升;行业竞争明显加剧、重大资产重组推动不及预期风险。