海尔智家(600690):海外欧洲业务加速改善,内销中高端需求在恢复

1Q24业绩高于我们预期公司公布1Q24业绩:收入689.78亿元,同比+6.01％;归母净利润47.73亿元,同比+20.16％;扣非归母净利润46.40亿元,同比+25.41％。公司业绩高于我们预期,主要由于产品结构改善、内部降本增效持续推进,毛利率、费用率同步优化,利润率改善高于我们预期。

   国内盈利持续改善,中高端品牌卡萨帝增长提速:1)奥维数据,1Q24国内空调、冰箱、洗衣机零售额分别同比+4％/+9％/+10％,大家电展现出较强的需求韧性。2)海尔冰洗优势持续保持,1Q24零售额份额线上、线下稳居第一;1Q24海尔空调收入同比增长超过10％,内销出货量市占率同比+0.6ppt至13％。3)2022～2023年,卡萨帝处于调整阶段,国内消费力波动、洗衣机持续去库存等多个因素影响下收入增速环比放缓。1Q24得益于前期持续深化渠道和套系产品布局,收入同比+14％,已恢复至较好水平。4)中高端占比提升、产业链一体化布局推进、采购和研发端数字化变革等举措推动下,1Q24国内市场毛利率同比提升,经营利润同比+30％以上。

   北美市场仍有压力,欧洲接力推动海外改善:1)1Q24惠而浦/伊莱克斯收入同比-3％/-5％;其中北美需求不及预期,二者在北美收入分别同比-8％/-14％,行业价格竞争压力较大,均价/销量均下滑。2)1Q24海尔海外收入同比+4％,在北美市场持续提升份额,我们预计表现优于可比公司。3)海尔在全球发挥研发、采购、供应链、物流等协同优势,产品结构持续优化,其中欧洲业务改善加速,推动1Q24海外毛利率同比提升,经营利润同比+10％以上。

   费用率优化,经营质量好:1)公司对期间费用率管控严格,1Q24同比优化0.8ppt至20.6％。受海外市场加息影响,利息费用同比增长2.07亿元。

   若剔除这一影响,公司1Q24经营利润同比+27％。2)1Q24经营性净现金流17.25亿元,同比+27％。

   发展趋势中长期看:我们认为,海外市场海尔有望继续提升份额,欧洲业绩有望得到显著改善,贡献盈利弹性;中国市场,空调、卡萨帝仍是核心的增长看点。

   盈利预测与估值公司盈利持续改善,我们小幅上调2024年/2025年盈利预测2％/4％至191.16/220.09亿元。当前A股/H股/D股对应14.2x/11.9x/5.4x2024eP/E。A/H/D股维持跑赢行业评级,由于近期板块估值上行,上调A/H/D目标价25％/25％/22％至36.0元/37.0港元/1.8欧元,对应A/H/D股17.8x/16.3x/6.7x2024eP/E,上行空间25％/37％/25％。

   风险全球化经营风险;需求波动风险;竞争加剧风险;收购失败风险。