东航物流(601156):1Q24盈利符合我们预期,综合物流成长可期

1Q24业绩符合我们预期公司公布1Q24业绩:收入52.2亿元,同比+14％;归母净利润5.9亿元,同比-23％;扣非净利润5.3亿元,同比-20％。业绩符合我们预期,盈利同比下降主要由于行业运价下行、公司机队短期缩减、成本压力所致;但综合物流收入利润增长亮眼,长期成长性可期。

   盈利承压主要受运价及产能下行、费用上行影响。分业务看,1Q24航空速运实现收入20亿元(同比-17％)、毛利3.1亿元(同比-57％),主由1Q24行业运价同比-13％,公司可用机队规模减少1架。综合物流收入26亿元(同比+64％)、毛利2.8亿元(同比+3％),收入受跨境电商驱动成长亮眼,但毛利率受淡季运价及资源投入影响短期承压;地面服务收入6亿元(同比+7％)、毛利2.3亿元(同比+37％),上年同期因疫情防控而利润基数较低。费用端,公司财务费用受汇率波动影响,同增0.8亿元。

   发展趋势盈利结构显著优化,地面服务贡献稳健压舱石,综合物流成长可期。2022年以来国际空运价格自高位逐年下降,公司三大业务受运价波动影响显著程度:航空速运>综合物流>地面服务。其中,地面服务主要提供高壁垒货站操作服务,贡献盈利稳健压舱石,除受疫情影响的特殊时期外,毛利率基本稳定在40％上下;综合物流积极捕捉跨境电商增量,收入毛利逆势增长,1Q24该业务毛利润占比同比提升11ppt至34％,成长性凸显。

   在手现金充裕,建议关注公司扩产规划。1Q24公司货币资金88亿元,截至23年末公司一年内到期租赁负债23亿元;据公司"十四五"规划,其将在25年前有序扩大机队规模、加快国内外核心节点布局。我们看好公司后续产能有序扩张、抢抓跨境电商发展机遇,实现份额能力双升。

   电商推动需求景气向好,我们提示行业供给仍偏紧。2024年3月以来跨境空运运价累计上涨34％,主要受新出口订单、跨境电商景气支撑;4月29日运价同比涨幅扩大至16％,我们提示短期内腹舱修复缓慢、全货机新机产能有限、存量面临退役,行业供给或仍偏紧,建议关注后续价格演绎。

   盈利预测与估值维持2024年和2025年盈利预测不变。当前股价对应2024/2025年10.3倍/8.8倍市盈率。维持跑赢行业评级和21.00元目标价,对应11.7倍2024年市盈率和10.0倍2025年市盈率,较当前股价有13.6％的上行空间。

   风险进出口贸易不及预期,海内外宏观经济下行,燃油价格大幅上涨。