合盛硅业(603260):23年盈利承压,静待下游需求回升-年报点评

23年归母净利同比-49％/24Q1环比+20％,维持"增持"评级合盛硅业于4月29日发布23年年报和24年一季报。23年实现营收265.8亿元,同比+12％,归母净利润26.2亿元,同比-49％;其中23Q4单季实现营收67.0亿元,同比+24％,归母净利4.38亿元,同比-26％/环比+9％;

   公司拟每股派息0.68元。24Q1营收54.2亿元,同比-5.5％,归母净利润5.3亿元,同比-47％/环比+20％。我们预计公司24-26年归母净利为37/50/62亿元,对应EPS3.13/4.25/5.23元,可比公司24年Wind一致预期平均18xPE,给予公司24年18xPE,目标价56.34元,维持"增持"评级。

   23年新项目投产带动销量增加,行业竞争加剧致均价下行23年工业硅营收同比+32％至136亿元,销量同比+74％至102万吨,行业供给相对过剩致均价同比-24％至1.34万元/吨,毛利率同比-6.8pct至29.5％。有机硅方面,新项目投产带动110胶/107胶/混炼胶/环体硅氧烷销量至34/31/9.3/10万吨,同比+70％/+47％/+35％/+5％,因需求偏弱及行业竞争加剧,均价同比-34％/-35％/-38％/-38％至1.29/1.32/1.26/1.33万元/吨,有机硅板块营收同比-5.3％至123亿元,毛利率同比-23pct至9.4％。23年综合毛利率同比-14pct至20.2％。

   24Q1有机硅景气环比改善,公司新产能持续放量24Q1工业硅营收22.6亿元(同比-21％/环比-30％),销量17.0万吨(同比-6％/环比-27％),销售均价1.33万元/吨(同比-16％/环比-4％)。有机硅方面,公司新产能持续放量,110胶/107胶/混炼胶/环体硅氧烷销量9.8/6.5/2.0/1.9万吨,同比+72％/+11％/+4％/-16％,均价1.33/1.32/1.32/1.35万元/吨,同比-14％/-13％/-12％/-12％,环比+6％/+4％/+7％/+4％,景气环比改善;有机硅板块合计营收27.4亿元,同比+12％。Q1综合毛利率同比-8pct至22.9％(环比+7.8pct)。

   有机硅/金属硅景气偏弱,公司一体化成本优势有望支撑盈利中枢据百川盈孚,4月29日金属硅441报价1.35万元/吨,自年初-14％;有机硅DMC价格1.35万元/吨,自年初-5％,DMC-金属硅-甲醇价差3871元/吨,整体景气待改善。据公司年报,中部合盛20万吨/年多晶硅项目进入收尾期,新疆硅业新材料三期20万吨/年硅氧烷及下游深加工项目将于24年内陆续投产,公司有望凭借规模优势和成本优势支撑盈利中枢。

   风险提示:下游需求持续低迷风险;新项目投产进度不达预期风险。