司太立(603520):上游原材料价格边际改善-年报点评

23年上游原材料碘价边际回落,带动利润端扭亏,24年有望持续改善

   公司4/29发布业绩,23年实现收入21.96亿元(+3.0％yoy),归母净利润0.44亿元,扣非净利润0.36亿元,公司在上游原材料碘大幅涨价的背景下,通过碘的回收利用和技改项目,实现利润端扭亏。主因上游原材料碘价边际回落(3M24进口碘单价64.55美元/kg,vs2M23高位71.45美元/kg)。1Q24实现收入6.42亿元(+13.5％yoy),归母净利润0.12亿元(+28.4％yoy),扣非净利润0.10亿元(+31.9％yoy)。考虑到24年上游原材料碘价有望边际回落,推动毛利率提升,我们给予公司24-26年归母净利润2.40/4.59/5.77亿元,给予24年25xPE(可比公司Wind一致预期2024EPE20x,龙头给予溢价),目标价17.54元(前值19.87元),下调至"增持"评级。

   碘价下行有望推动24年毛利率企稳回升

   公司23年实现毛利率24.3％,较22年同期增加0.3pct,1Q24毛利率22.2％,同比提升1.7pct。毛利率企稳回升,主因:1)上游原材料碘单价边际回落:3M24进口碘单价64.55美元/kgvs21年30-35美元/kg,但已低于2M23最高点71.45美元/kg,海关统计数据平台;2)公司投入碘的回收利用和技改项目,节约成本。考虑到24年原材料碘价格有望回到较低水平,我们预计24年公司毛利率有望企稳回升至30％左右。

   造影剂API:发货量基本稳定

   23年公司造影剂实现收入18.17亿元(+3.6％yoy),其中API实现收入13.36亿元(-4.9％yoy)。我们估算三大原料药销量1200t+,基本持平。考虑到海外客户需求逐渐恢复,公司产能逐步释放,叠加上游原材料碘价有望边际回落,我们预计公司24年API发货量有望提升至1500t左右,且盈利能力有望持续改善。

   造影剂制剂:借集采东风快速放量

   受益于第五批集采(10M21开始执行,碘克沙醇+碘海醇中标)及第七批集采(11M22开始执行,碘帕醇中标),23年上海司太立实现收入4.81亿元(+38.0％yoy),但碘单价上涨导致API提价,制剂成本上涨,叠加新品研发投入加大,净利润-3133万元。伴随新品陆续上市补足产品线(碘美普尔已于2M23获批上市,碘佛醇已于10M23获批,钆贝葡胺申报上市),我们预计造影剂制剂24年全年有望实现6+亿元收入,利润端有望实现盈利。

   风险提示:产品销售不及预期,研发进度不达预期。