三峡能源(600905):装机规模大增,盈利能力有望企稳-年报点评

2023/1Q24归母净利同比+0.9％/+0.1％,下调盈利预测和目标价

   三峡能源发布年报和一季报,2023年实现营收265亿元(同比+11％),归母净利72亿元(调整后同比+0.9％),扣非净利70亿元(调整后同比-2.2％),归母净利低于华泰预测(75亿元)1Q24公司实现营收79亿元(同比+15％)归母净利24亿元(同比+0.1％)。折旧和运营成本增加、安全生产费计提,下调毛利率;参股企业盈利波动,下调投资收益;下调盈利预测,预计24-26年归母净利润90/108/124亿元(前值104/123/-亿元),EPS0.31/0.38/0.43元,24-26年CAGR=20％。新能源发电行业可比公司24年PEG均值1.0x(Wind一致预期),给予公司24年1.0xPEG,目标价6.20元(前值6.58元)维持买入"评级。

   新能源发电量持续增长,看好24年风光新增装机容量

   公司2023/1Q24发电量同比+14％/+29％至552/177亿度,其中海上风电同比+11％/+25％、陆上风电同比+17％/+11％、光伏发电同比+14％/+65％。

   公司发电量持续增长主要得益于并网装机规模的上升,23年末公司风光并网装机容量39.24GW(同比+50％),其中海上风电5.49GW(同比+13％)、陆上风电13.93GW(同比+26％)光伏发电19.82GW(同比+93％)。我们对公司24年新投产风光装机容量保持乐观预期,主要考虑到:1)23年末在建风电/光伏装机容量为5.86/12.41GW,有望自24年陆续投产;2)2023年公司新增风电核准/光伏备案指标7.24/14.93GW,资源储备持续增厚。

   23年以来归母净利率下滑,1Q24毛利率同比回升

   2023/1Q24公司归母净利率同比分别下降2.9/4.9pp至27.1％/30.7％,我们预计主要是受到三方面影响:1)22年12月开始计提安全生产费,导致营业成本增加,公司2023年毛利率同比降3.3pp,但1Q24毛利率企稳并同比略升0.2pp;2)职工薪酬和无形资产摊销增加,导致管理费用率同比+1.5/+0.5pp;3)参股企业盈利波动,导致投资收益同比-47％/-50％。随着新并网项目收益率逐步见底回升,我们预计公司盈利能力有望企稳。

   风险提示:利用小时数下滑、在建项目进度不及预期、绿电补贴滞后风险。