联美控股(600167):供暖面积稳定增长,分红比例超52％

事件:公司发布2023年及2024年一季度业绩公告,2023年公司实现营业收入34.12亿元,同比下降1.12％;实现归母净利润8.59亿元,同比下降9.14％;扣非后归母净利润8.41亿元,同比下降13.19％。单Q4实现收入12.27亿元,同比增长6.63％,归母净利润2.06亿元,同比下降34.41％。24Q1实现营业收入17.17亿元,同比增加3.69％,实现归母净利润5.64亿元,同比减少18.1％。

   收入端看,公司供暖及蒸汽/发电/工程/接网/广告发布业务分别实现收入21.87/1.33/1.91/2.7/5.98亿元,同比+1.3％、+2.6％、-20.19％、-13.65％、+3.6％;毛利率分别为22.9％、2.37％、78.31％、99.9％、42.03％。其中供暖及蒸汽业务和广告发布两大业务毛利率同比下降1.76pct和10.1pct。收入和利润下降的主要原因为:(1)地产市场影响工程和接网收入;(2)广告发布业务媒体资源使用费增加。

   供暖面积稳定增长,公司清洁供暖业务兼具成本和技术优势。2023年公司平均供暖面积7440万平方米,联网面积10463万平方米,较2022年增长214万/584万平方米。分子公司看,浑南热力/新北热电/国惠新能源分别实现收入11.28/8.28/10.66亿元,同比+3.65％、-2.76％、-3.63％。成本方面,公司坚持"长协锁价,淡季储煤"策略,实现上游成本整体保持稳定,供暖及蒸汽业务的成本构成中,燃料、购热及辅助环保材料占总成本比重同比下降2.02pct。技术方面,新北热电热电联产能耗指标同行业领先;国惠新能源是供热行业中少有的高新技术企业,在热网平衡、热网自控、低位热能利用等方面正在形成具有自主知识产权的专有技术;国新新能源2022年投产的烟气余热回收利用项目在2023-2024供暖季中实现回收余热约43万吉焦,节水约10万吨,节约原煤约4万吨,综合减排5.3万吨二氧化碳,节能减排、降耗增效成果显著。

   高分红的优质公用事业资产,在手现金达80亿,积极布局氢能+储能。截至2024Q1,公司在手现金达80亿,占到总资产的45％。2023年公司计划分红4.52亿元,占归母净利润的52.6％,连续四年分红比例超50％,股息率为3.37％(以4月29日收盘价计)。除深耕主业外,公司进一步深化与爱德曼的战略合作,致力于电解水制氢及氢热电联产的商业化应用,并围绕着氢能产业链上的关键节点,积极布局。储能领域,公司积极探索分布式储电系统在大型公共建筑及产业园区的应用,并快速推进冰蓄冷业务在南方市场的落地,着眼长期发展。

   投资建议与估值:根据公司2023年业绩情况,我们调整此前盈利预测,并新增2026年预测,预计公司2024-2026年收入分别为35.87亿元、37.84亿元、39.57亿元,增速分别为5.1％、5.5％、4.6％,归母净利润分别为9.98亿元、11亿元、11.54亿元,增速分别为16.1％、10.3％、4.9％。维持"增持"投资评级。

   风险提示:原材料价格变动风险,维护老化管网设备带来成本增加风险,气候风险,消费行业增速不及预期导致广告行业增速下降风险,行业竞争加剧风险,新业务拓展不及预期风险。