科顺股份(300737):减值扰动盈利,24年有望轻装上阵-年报点评

23年实现收入/归母净利同比+3.7％/-5.2亿元,维持"增持"科顺股份发布年报,23年实现营收79.44亿元(yoy+3.70％),归母净利-3.38亿元(yoy-5.16亿元),扣非净利-4.28亿元(yoy-4.71亿元)。其中Q4实现营收17.04亿元(yoy-0.03％),归母净利-4.20亿元(yoy-3.3亿元)。考虑到新开工仍偏弱,我们调整公司2024-2026年EPS预测分别为0.19/0.29/0.43元(前值2024-2025年0.35/0.53元)。考虑到公司大额计提信用减值后,24年有望轻装上阵,给予公司24年27xPE(可比公司22.4x),目标价5.15元(前值7.6元),维持"增持"评级。

   全年成本侧原材料价格偏弱,综合毛利下滑或主因工程业务拖累23年公司防水卷材/防水涂料/防水工程业务分别实现收入42.01/18.94/14.70亿元,同比-3.11％/+12.70％/+11.10％,卷材业务收入同比有降或主因新开工同比仍偏弱影响,需求平淡导致行业竞争激烈,产品价格下行。23年毛利率21.17％,同比-0.04pct,其中防水卷材/防水涂料/防水工程业务毛利率为18.16％/31.61％/14.18％,同比-0.63/+5.61/-7.63pct;

   23Q4毛利率21.11％,同/环比+1.30/-0.24pct。23全年,成本侧原材料价格偏弱,据Wind,23全年/23Q4沥青均价同比-6％/-9％。

   大幅计提信用减值损失,24年有望轻装上阵23年期间费用率16.85％,同比+0.80pct,其中销售/管理/研发/财务费用率为7.91％/3.88％/4.02％/1.04％,同比+1.26pct/-0.05pct/-0.46pct/0.05pct,23年归母净利率-4.25％,同比-6.58pct;23Q4为-24.6％,同/环比-19.3/-25.8pct,主因公司进一步对高风险地产客户应收账款计提减值损失,合计信用减值损失7.62亿元。同时对存货、合同资产、抵债房产等计提资产减值损失0.61亿元。23年末公司资产负债率/有息负债率62.88％/31.70％,同比+7.33/+12.25pct。23年经营净现金流1.92亿元,同比-18.47％,其中23Q4为10.40亿元,同比+10.1％。

   24Q1收入/归母净利同比-20.4％/-9.2％,24年拟进行中期分红24Q1实现收入/归母净利14.85亿元/0.53亿元,同比-20.43％/-9.20％。24Q1毛利率/归母净利率23.81％/3.55％,同比+2.22pct/+0.44pct,或主因原材料价格进一步同环比回落,沥青24Q1均价同比/环比—3.3％/-2.0％。24Q1期间费用率18.46％,同比+2.21pct。24Q1经营净现金流-9.77亿元,同比-3.2亿元。23年由于大额计提减值损失导致亏损,公司计划不派发现金分红,但拟于2024年半年度结合未分配利润与当期业绩进行现金分红。

   风险提示:下游地产开工持续偏弱;原材料价格大幅上涨。