海尔智家(600690):业绩超预期,高端卡萨帝重拾双位数增长-2024年一季报点评

业绩超预期,再推股权激励。公司2024年Q1单季度实现营收689.78亿元,同比上升6％,实现归母净利润47.73亿元,同比上升20％,实现扣非归母净利46.40亿元,同比上升25％,从经营利润来看,一季度实现经营利润52.49亿元,同比增长27％,业绩表现超出预期。一季度公司经营性现金流净额为17.25亿元,同比增长27％,持续保持较好经营质量。公司同期推出A/H股股权激励,A股激励额度7.12亿元,H股激励额度0.69亿元,考核指标为扣非归母净利润、ROE各占50％权重,24/25年扣非归母净利润较23年复合增长率达到15％,ROE达到16.8％,则100％归属。

   中国区业务量质双升,海外市场逆势增长。分地区看,公司一季度在国内市场表现良好,收入增长8.1％,其中在家空、厨电和智慧楼宇业务增长均超过10％,根据产业在线数据,2024年1-3月海尔内/外/总家用空调销量分别同比增长23％/25％/24％,显著跑赢行业的17％/22％/19％的增长;国内业务收入强劲增长的同时,经营质量持续提升,高端品牌卡萨帝重拾向上势头,一季度收入增长14％,带动公司一季度在中国市场经营利润增长超过30％;海外市场面对欧美主要家电市场需求下滑的挑战,公司海外收入逆势取得4％增长,经营利润亦取得两位数增长。

   控费成效显著,净利率提升逻辑持续兑现。一季度公司销售毛利率达到29.0％,同比提升0.3pct,得益于一方面国内市场采购与研发端数字化变革、数字化产销协同体系构建、产品结构改善;另一方面海外市场持续优化产品结构、产能利用率持续提升,毛利率亦同步提升。得益于国内及海外持续推进数字化变革,公司在营销资源配置、物流配送及仓储运营等方面效率提升,一季度销售费率同比下降0.5pct至13.1％;一季度公司持续推进国内及海外数字化工具应用,优化业务流程,提升组织效率,管理费率下降0.3pct至3.2％;

   财务费率和研发费率基本稳定,最终销售净利润率7.04％,提升0.85pct,创近7年以来历史新高。

   上调盈利预测,维持"买入"投资评级。我们上调公司24-26年盈利预测至191/219/252亿(前值为188/212/240亿),同比分别增长15％/15％/15％,对应当前PE估值分别为14倍/12倍/11倍,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动风险;汇率波动风险。