明阳智能(601615):在手电站同比高增,海风发展加速有望提升风机综合毛利-2023年年报及2024年一季报点评

事件:公司发布2023年年报及2024年一季报,2023年全年公司实现营业收入278.59亿元,同比-9.39％;归母净利润3.72亿元,同比-89.19％。24Q1公司实现营业收入50.75亿元,同比+84.60％,环比-26.46％;归母净利润3.04亿元,同比+233.83％,环比+135.56％,业绩符合预期。

   风机价格持续下降,23年毛利率承压。2023年公司实现风机对外销售9.69GW,同比+32.66％;对应实现风机及相关配件销售235.17亿元,同比+3.11％;风机及相关配件销售毛利率6.35％,同比-11.42pct。分机型看,6.XMW以上机型营收增速快,实现营收122.47亿元,同比+37.02％,占风机销售之比持续提升,同比+17.79pct。23年风机价格持续下降,公司风机销售业务毛利率承压。

   在手电站同比高增,"滚动开发"获取盈利。报告期内,公司共实现电站运营收入14.99亿元,同比+12.24％;电站运营业务毛利率为63.00％,同比+3.12pct;公司在运营电站平均发电小时数1,568小时。截至2023年底,公司在运营的新能源电站装机容量2.56GW,同比+70.47％;在建装机容量3.30GW,同比-3.49％。报告期内,公司在运营的新能源电站共实现发电量40.16亿千瓦时,同比增长40.46％。

   海上风电发展加速,公司海上风机技术领先。2023年公司发布了全球最大海上风电机组MySE22MW,并下线全球单机容量最大、风轮直径最大海上风电机组MySE18.X-20MW,公司海上风机机型单机功率已经迭代到8MW、11MW、12MW、16MW和更高的18MW、22MW机型。根据我们梳理,预计24年海风装机项目有望达10GW+,24年海风招标有望超15GW,随海上风电的高速发展,公司有望受益。

   投资建议:预计24-26年公司归母净利润为25.73/31.23/37.21亿元,同比+590.7％/21.4％/19.1％,EPS分别为1.13/1.37/1.64元,维持"买入"评级。

   风险提示:风电装机不及预期,风电场建设不及预期,原材料价格波动风险