兔宝宝(002043):业绩超预期,高分红低估值-点评报告

事件描述

   2023年实现营业收入90.6亿,同增1.6％;实现归属净利润6.9亿,同增54.66％;扣非归属净利润5.8亿,同增68.30％。折合Q4实现营业收入33.32亿,同增9.46％;归属净利润2.32亿,同增311.38％;扣非归属净利润2.09亿,同增1213.28％。

   2024Q1实现营业收入14.83亿,同增33.37％;实现归属净利润0.89亿,同增18.81％;实现扣非归属净利润0.80亿,同增38.34％。

   事件评论

   23年主业稳健增长。公司装饰材料业务实现收入68.56亿元,同增3.23％,其中板材产品收入44.34亿元,同比减少1.08％,板材品牌使用费(含易装品牌使用费)4.32亿元,同比增长14.32％,其他装饰材料19.90亿元,同比增长11.71％。定制家居业务收入21.17亿元,同比减少2.77％,其中兔宝宝全屋定制收入5.96亿元,同增15.48％,裕丰汉唐收入11.47亿元,同比减少10.50％。2023年实现毛利润16.69亿,同增3％,对应毛利率18.4％,同升0.2个pct;全年期间费率6.8％,同降1.7个pct,其中销售、管理费率分别下降0.4、0.9个pct。因长期股权处置,本期投资受益同比多增0.3亿左右;商誉减值较少使得资产减值损失减少1.22亿,信用减值损失因坏账计提而亏损2.24亿。最终实现扣非归属净利润5.8亿,同增68.30％;扣非净利率6.4％,同比提升2.6个pct。

   2024Q1业绩超预期。2024Q1实现报表营收同增33.37％,预计主因去年同期B类收入占比较高影响,AB类折算后预计保持小幅增长。Q1实现毛利润2.65亿,同增4.7％,对应毛利率17.9％,同降4.9个pct(或主因AB类收入折算影响);Q1期间费率8.6％,同比下降4.7个pct,其中管理费率同降25％主因股权激励费用减少,财务费用减少主因公司归还借款利息费用减少;其他收益增加632万元,主要系政府补助增加;公允价值变动收益减少1238万元,主要系公司持有的联翔股份股价波动;信用减值损失增加2086万元,系应收账款计提增加所致;最终Q1实现扣非归属净利润0.80亿,同增38.34％。

   高分红高现金含量。2023年公司预计分红4.56亿,对应分红率66.1％,股息率5.2％。

   此外公司计划进行2024年中期分红,中期派发现金红利总额不超过期间归属净利润。高分红的背后来自于现金流的支撑,2023年经营性净现金流19亿,远超6.9亿的归母净利利润,即使剔除供应商占款的影响依然优异(2024Q1经营性净现金流出8.8亿)。

   低估值高性价比。公司板材的持续增长已证明了成长α,未来看点一是小B渠道扩张仍有空间;二是渠道下沉乡镇市场加速布局。此外成品家居有望利用基材品牌优势持续保持较快增长。预计2024、2025年归属净利润7.4、9.0亿,对应PE12、10倍,估值弹性可期。

   风险提示

   1、地产竣工持续低预期;

   2、渠道开拓速度低预期。