新大正(002968):Q1营收再创新高,但净利率依然承压-季报点评

盈利能力继续承压,维持"增持"评级

   公司4月29日发布一季报,24Q1实现营收8.7亿元,同比+20％;归母净利润0.4亿元,同比-17％。我们维持24-26年EPS为0.80/0.93/1.09元的盈利预测。可比公司平均24PE为11倍(Wind一致预期),尽管公司盈利能力面临继续承压,但考虑到公司过往表现出的优秀市拓能力和A股流动性溢价,我们依然认为公司合理24PE为13.5倍,目标价10.80元,维持"增持"评级。

   24Q1营收继续创出单季新高,但依然增收不增利

   随着前期拓展项目的逐步进场,24Q1公司营收保持稳健增长,继续创出单季度营收新高。但与23年报类似的是,公司继续出现"增收不增利"的现象,归母净利润同比下滑,主要因为:1、受市拓激烈竞争、客户压缩成本和新进项目仍在培育期等因素影响,毛利率同比-3.6pct至12.2％;2、城市合伙人计划导致少数股东损益占比同比+9.1pct至9.5％。得益于股权激励费用的减少及管理提效,公司管理费用率同比-1.3pct至5.2％,一定程度上对冲了上述因素的影响。

   多措并举维护股东利益

   面对资本市场调整,公司采取多项举措维护股东利益:1、23年派息率同比+3.3pct至40.1％;2、23年10月提出1500-2000万元的回购计划,截至24年3月末已回购1247万元;3、23年12月部分董事、高管提出1070万元的增持计划,截至1月末已增持989万元。

   23年市拓增速有所放缓,补强航空业态核心能力

   受日趋激烈的市拓竞争影响,23年公司新签合同金额同比-2％至18.8亿元,新签年化合同金额同比-4％至9.7亿元。公司战略布局的航空业态近年来受外部环境影响较大,公司通过三单收并购补强航空地面服务核心产业链(航空地面清洁、飞机客舱清洁、汽车维修),未来随着航空市场复苏,我们预计增速有望修复。此外,公司重点孵化的医养业态取得较大突破,和翔环保系列收并购为"市政环卫+公建物业"新业务转型奠定基础。军队类业态由于难以达到既定盈利标准,公司计划逐步减少相关的拓展投入。

   风险提示:规模拓展不符预期,盈利能力下行风险,资产减值风险。