伯特利(603596):全球化再进一步,智能电动齐驱-系列点评四

事件:公司披露2024年一季报:2024Q1实现营收18.60亿元,同比+24.04％,环比-21.45％;归母净利润2.10亿元,同比+21.85％,环比-29.29％;扣非归母净利润1.92亿元,同比+18.55％,环比-38.66％。

   收入同比高增海外订单再进一步。1)收入端:2024Q1营收18.60亿元,同比+24.04％,环比-21.45％,其中智能电控产品销量9.23万套、同比+28％,盘式制动器销量6.85万套、同比+13％,轻量化制动零部件销量278.49万件、同比+52％,机械转向产品销量73.93万套、同比+54％。2)利润端:2024Q1归母净利2.10亿元,同比+21.85％,环比-29.29％,我们分析利润的同比增长主要系收入增长带来;2024Q1毛利率达20.75％,同比-0.75pct,环比-2.34pct,我们分析毛利率波动主要受产品结构及客户结构变动影响。3)费用端:2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为1.02％/2.52％/5.96％/-0.66％,环比分别-0.17/+0.69/-0.09/-0.22pct,费用管控持续加强。4)订单端:公司一季度新增定点项目总数106项,并获得两个新客户定点:①获得北美某新能源车企轻量化项目的定点,根据客户量纲,项目生命周期5年内预计总销售收入约1.22亿美元,预计最高年度销售收入约3,146万美元;②获得某德系合资车企的平台项目的EPB项目定点,根据客户量纲,项目生命周期8年内预计总销售收入约6亿元人民币,预计最高年度销售收入约9,600万元人民币。

   整合稳步推进进击线控底盘。转向布局落地,整合稳步推进。2022年5月,公司收购万达45％的股权,成为万达的第一大股东;万达董事会由5名董事组成,其中公司有权提名3名董事。万达主要生产各类转向器、转向管柱系列产品,主要客户包括德国大众、上汽通用五菱、奇瑞、吉利等。公司正在稳步推进整合,参考2016年以前的财务数据,万达的净利率在7％-10％,我们认为在公司的整合协同下,万达的净利率有望提升至10％甚至更高水平,并且也已正式启动了DP-EPS、R-EPS、线控转向系统的研发工作。

   剑指线控底盘,线控制动国产替代加速。本次收购将完善公司在汽车底盘领域的布局,丰富和完善公司在汽车安全系统领域的产品线(制动+转向),后续将逐步完善分布式驱动和悬架,最终成为线控底盘供应商,掘金千亿市场,剑指全球汽车零部件百强。智能电动驱动线控制动EHB渗透率加速提升,公司基于ESP量产经验,研发出One-Box产品WCBS(集成式线控制动系统),在性能上优于目前主流Two-Box产品,紧抓博世ESP缺芯的窗口期,新项目持续突破。同时公司紧跟行业趋势,启动开发具备制动冗余功能线控制动系统WCBS2.0,并开展对电子机械制动(EMB)的预研工作,国产替代加速。