亿华通(688339):燃料电池系统销量稳健增长,首套PEM电解水制氢设备顺利产氢-2023年年报＆2024年一季报点评

事件:公司发布2023年年报及2024年一季报,2023年实现营业收入8.01亿元,同比增长8.48％,实现归母净利润-2.43亿元;2024Q1公司实现营业收入0.13亿元,同比减少72.83％,实现归母净利润-0.91亿元。

   燃料电池系统销量稳健增长,研发支出维持高位。

   在2023年公司燃料电池系统销量同比增长23.62％至1900套,销售总功率同比增长17.27％至189410kW,销量的稳健增长带动板块营业收入同比增加4.64％至7.16亿元,毛利率则在燃料电池系统价格下降的背景下减少5.46个pct至34.56％。2023年公司零部件收入同比增长62.01％至0.31亿元,毛利率同比下降14.08个pct至12.60％,主要系零部件收入是为满足客户需求产生,该部分收入的毛利水平相对较低。2023年公司研发投入同比增长6.80％至1.71亿元,占营业收入的比例小幅下降0.34个pct至21.31％。截至2023年末公司应收账款同比增长49.76％至16.22亿元,主要系营业收入规模持续增长以及客户回款不及预期等因素影响。

   2024Q1公司营业收入和盈利能力均有明显下滑,我们认为主要系行业季节性波动带来的交付和收入确认因素影响。根据氢云链统计,2024Q1新增燃料电池车招标总量达2681辆,已超过2023年总数,预计后续招标量有望持续提升。

   布局上游制氢领域,首套PEM电解水制氢示范顺利产氢。

   2023年公司成立了控股子公司北京亿华通氢能科技有限公司、通过联营的方式参股了新疆兆联清通能源科技有限公司,布局上游制氢领域。自2023年6月发布首套PEM电解水制氢产品后,2024年3月公司首个具有自主知识产权的PEM电解水制氢设备在新疆伊宁完成安装调试,成功产出氢气。该产品稳定产氢压力可达到4MPa,结构可承受最高6MPa压差的瞬时冲击,较行业均值提高了50％以上。

   维持"增持"评级:考虑到行业竞争加剧致燃料电池系统价格持续走低,我们下调盈利预测,预计公司24-26年实现归母净利润-1.49/-1.15/-0.17亿元。综合考虑行业高成长性、公司强大的配套能力与市场拓展能力、自产电堆与规模化,盈利能力提升空间大,公司作为A+H燃料电池第一股,有望受益行业高增长,看好公司成长趋势,维持"增持"评级。

   风险提示:竞争加剧、订单不及预期、客户集中度高、应收账款回款不及预期。