桐昆股份(601233):24Q1盈利改善,跟随纺服链复苏-季报点评

24Q1归母净利5.8亿元/同比+218％,维持"增持"评级桐昆股份于4月29日发布一季报,实现营收211.1亿元,yoy+32.7％,归母净利5.8亿元(扣非5.4亿元),yoy+218.0％(扣非后yoy+203.0％)。我们预计公司24-26年归母净利22.7/26.8/30.3亿元,对应EPS为0.94/1.11/1.26元,结合可比公司24年Wind一致预期平均17xPE,考虑公司聚酯业务占比较高,给予公司24年16xPE,目标价15.04元,维持"增持"评级。

   Q1涤纶长丝产品实现量价齐升,参股公司浙石化经营情况改善24Q1参股公司(20％股权)浙石化经营情况有所改善,公司投资收益同比扭亏7.0亿元至2.6亿元。主营业务方面,聚酯产业链整体呈现复苏态势,Q1公司涤纶长丝产品实现量价齐升,POY/FDY/DTY销量194/42/23万吨,同比变动+38％/+37％/+13％,POY/FDY/DTY销售均价分别为6819/7711/8406元/吨,同比提升2％/4％/2％,实现营收132/32/20亿元,同比增加41％/42％/15％。24Q1主要原材料PX/PTA/MEG采购均价分别7391/5235/4028元/吨,同比提升3％/0.4％/10％。公司综合毛利率同比+1.9pct至6.7％,研发和财务费用增加致期间费用率同比+0.3pct至5.2％。

   国内需求修复叠加纺服出口改善,聚酯产业链景气有望回暖据百川盈孚,截至4月28日POY/FDY/DTY市场均价自4月初以来分别+0.3％/+1.1％/持平至7575/8850/9050元/吨;原材料PX/PTA/MEG市场均价自4月初以来分别持平/+0.2％/-2.7％/至8700/5920/4340元/吨;PTA-PX价差/涤纶长丝POY原料价差分别为222/1008元/吨,自年初分别+10/+57元/吨,聚酯产业链整体呈现复苏态势,未来伴随国内需求加速修复及纺织服装出口改善,聚酯产业链景气有望回暖。此外,公司Q1末在建工程78.7亿元,环比下滑8.7亿元,固定资产446.5亿元,环比增长4.9亿元,新建项目有序推进。

   风险提示:下游需求持续低迷风险;新项目投产不及预期风险。