新华保险(601336):1Q24,盈利受高基数影响-季报点评

EPS下滑29％

   新华保险于4月29日公布1Q24业绩。EPSRMB1.58同比下滑29％,可能受到上年同期投资表现较好,基数较高的影响。虽然公司年化总投资收益率从1Q23的5.2％下降至1Q24的4.6％,我们认为本期的投资收益仍处于健康水平。根据我们的估计,1Q24的投资业绩同比下滑44％,对盈利影响较大。此外,代表寿险承保表现的保险服务业绩,我们估计同比下滑了14％,对盈利也有一定影响。公司没有公布1Q24的新业务价值(NBV)数据。考虑到投资波动,我们上调2024-26EPS至RMB3.69/3.78/4.16(前值:RMB3.38/3.67/4.04),维持基于DCF的目标价RMB41(A)/HKD22(H),维持"买入"评级。

   银保业务下滑

   1Q24的新单保费同比下降41％,带动总保费同比下滑12％,属于历史较大幅度,主要受银保保费收缩的影响。银行渠道新单趸/期缴保费同比下降83％/26％,银保渠道的长险新单占总新单保费的比例从1Q23的73％下降至1Q24的45％。我们认为银保业务收缩可能与银保渠道开展报行合一监管有关,报行合一目的在于压缩银保渠道的超额手续费,对公司银保业务可能造成较大影响。新华保险过往对银保业务依赖较高,过往两年对新单保费的贡献在六成以上。但银保业务利润率较低,银保渠道的NBV贡献在过往两年为13-14％。

   代理人业务增长强劲

   与银保不同的是,代理人渠道呈现较好的增长势头。长险新单保费同比增长21％,占总新单保费的比例从1Q23的20％上升至1Q24的41％,2023年以来的增长势头得以延续。2023年代理人新单保费增长4.6％(1H23/2H23:1.7％/12.1％)。代理人业务的利润率较高,贡献了绝大部分的NBV。新华并未公布季度NBV数据,我们预计受代理人新单保费增长的支撑,一季度的NBV有望实现健康的增长。公司亦表示业务结构改善,推动了NBV显著增长。我们预计新华保险2024年NBV增长8％。

   净资产面临利率压力

   公司1Q24末的净资产较年初下降了11％,主要受其他综合收益亏损的影响。虽然公司1Q24净利润达到RMB4.9bn,但其他综合收益(OCI)有RMB16bn亏损,综合收益亏损RMB11bn,对净资产造成影响。原因在于利率降低,导致准备金有较大幅度增加,其影响体现在了OCI中。公司偿付能力充足,核心/综合偿付能力在一季度末分别为142％/252％。

   风险提示:NBV增长大幅下滑,投资出现重大损失。