健之佳(605266):短期业绩承压,股权激励彰显信心-2023及2024Q1业绩点评

投资要点:

   维持增持评级。2023年实现收入90.81亿元(+20.84％),扣非归母净利润3.99亿元(+7.26％);2024Q1实现收入23.14亿元(+6.79％),扣非归母净利润5.04亿元(-32.32％),2024Q1业绩略低于预期。下调2024-2025年EPS预测至3.55/4.31元(原3.73/4.44元),新增2026年EPS预测5.13元。维持目标价60.19元,对应2024年PE17X,维持增持评级。

   2024Q1高基数及新开门店短期亏损导致利润放缓。2024Q1销售/管理/财务费用率分别+3.21/+0.3/-0.03pct,主要为①2023年公司新增门店1071家(自建/并购分别799/272家),开店增速较快且以自建店为主,新开门店前期费用投入较大,而销售规模仍在爬坡,导致净利率下降;②公司所在主要区域统筹推进速度较慢,无法弥补个账改革带来的损失,因此医保收入占比从2022年的52％下降至2024Q1的42％,对业绩亦造成影响。

   长期经营态势稳健。①抓紧时机在省内外扩张,截至2024Q1门店达5236家,2023/2024Q1增速分别达26％/25％,云南门店占比降至54％,省外快速发展。②整合能力得到验证,收购唐人以来,河北、辽宁发展迅猛,2023年唐人收入18.02亿(+10％),净利润1.2亿(+10％),超额完成对赌。③通过与厂商深度合作,积极争取资源,2024Q1中西成药收入占比达77.29％(+3.14pct),毛利率提升3.1pct;个护、贴牌等亦有望快速发展。

   激励目标稳健。公司同时发布新一期激励方案,2024-2026年净利润增增速为15％/18％/18％,经营目标稳健,预计收入及门店有望保持更快增长。

   风险提示:处方外流速度不及预期,门店扩张速度不及预期。