春秋电子(603890):PC复苏推动业绩修复,汽车业务打造第二增长-2023年年报点评

2023年公司实现营业收入32.57亿元,同比下降15.28％,其中PC及智能终端结构件通讯电子模具业务分别实现收入27.892.571.70亿元,同下降12.84％23.58％31.02％,占总收入的比重为85.62％7.88％5.22％;2023年公司实现归母净利润0.27亿元,同比减少82.99％,其中扣非归母净利润为0.20亿元,同比减少90.07％;2023年公司销售毛利率为15.28％,同比下降1.67pcts,销售净利率为-0.06％,同比下降3.56pcts。

   积极应对多变环境,公司业绩持续修复。2022年下半年以来,笔记本电脑行业受到了短期需求下降的冲击,公司管理层积极应对,不断提升管理效能,优化业务布局,从单季度来看,公司业绩得到持续性修复,公司2022年4季度归母净利润亏损0.41亿元,2023年1季度亏损收窄至0.29亿元,再到2023年2季度单季实现归母净利润快速扭亏。2023年4季度公司毛利率为18.52％,较2022年3季度仅差0.22pct。

   AIPC带动换机浪潮,笔电业务步入景气周期。2023年下半年,笔记本电脑行业回暖趋势逐步明确,而受AI大模型的行业浪潮影响,各大终端品牌商纷纷推出自己的AIPC开发及商业推广计划,AIPC成为各家笔记本电脑品牌商的新的争夺点。根据英特尔发布的"AIPC加速计划",预计2025年前将会推出超过1亿台AIPC,而根据IDC的预测,AIPC在中国PC市场新机装配比例有望从2023年的8.1％提升至2024年的54.7％,同时Windows12也将于2024年推出,这将带来巨大的换机需求,公司PC及智能终端结构件业务将恢复新增长。

   新能源汽车镁合金用量提升,汽车业务有望打造公司第二增长极。根据中国《节能与新能源汽车技术路线图》规划,到2030年中国汽车单车镁合金用量将达到45kg,占整车比重4％。预计到2030年,中国汽车市场对镁合金压铸件需求量将达到131万吨,2020-2030年均复合增长率达到13.2％。公司在结构件领域深耕多年,已具备丰富的镁铝制程工艺积累,"半固态射出成型"技术方面亦已熟练掌握设备使用与配套技术,公司汽车业务已经入量产阶段,订单持续稳定,合肥精深项目产能持续释放,下游产品覆盖小米、蔚来、小鹏、宝马等多款新能源车型。

   首次覆盖,给予"买入"评级。预计公司2024-2026年营业收入分别为41.63/45.82/51.04亿元,归母净利润分别为2.10/2.84/3.21亿元,对应PE分别为18.29/13.54/11.97。

   风险提示:下游笔电出货量不及预期、汽车结构件业务发展不及预期