恒林股份(603661):代工业务稳步增长,TikTok平台加持下跨境电商实现高增-公司点评报告

事件:公司发布2023年报及2024一季报,2023年公司实现收入81.95亿元,同比+26％,归母净利润2.63亿元,同比-27％,扣非归母净利润2.35亿元,同比-27％。2023年公司计提各类资产减值准备合计2.8亿元,其中商誉减值损失0.87亿元。2024Q1公司实现收入23.54亿元,同比+39％,归母净利润1.03亿元,同比+31％,扣非归母净利润1.03亿元,同比+34％,主要系跨境电商利润增长。

   分产品,2023年办公家具收入34.7亿元,同比+4％,毛利率23.4％,同比+2.1pct;软体家具12.9亿元,同比+3％,毛利率27.3％,同比+6.5pct;板式家具收入11.2亿元,同比-18％,毛利率18.8％,同比-4.6pct;新材料地板收入14.9亿元,同比+557％,毛利率19.9％,同比-7.3pct。

   分销售模式,2023年ODM/OEM收入48.2亿元,同比+29％,毛利率20.6％,同比+4.8pct;OBM收入33.6亿元,同比+21％,毛利率28.3％,同比-1.6pct。

   ODM/OEM业务逐步开拓新市场。深耕欧美市场之外,公司通过积极参与展会、主动营销等方式,成功进入中东、南美市场,进一步丰富公司产品和市场结构。2023年,公司与阿联酋企业MassVision就深耕阿联酋家居市场签署合作协议,2023年公司OEM/ODM业务营收同比增长29％。

   海外仓及供应链布局助力跨境电商实现高增。跨境电商方面,公司销售渠道覆盖Amazon、Walmart等线上零售平台以及TikTok、TEMU等出海电商平台,并在北美设立5个仓储配送中心,实现终端消费者基本覆盖。2023年公司实现TikTok平台家具类目第一的销量,借助TikTok平台势能及KOL影响力,2023全年电商业务收入实现16.21亿元,同比+60.5％。

   销售费用加大投入,供应链提升效果有望持续体现。2023年公司毛利率23.8％,同比+2pct,主要得益于加强供应链管理,提升管理效能,通过大规模集采有效降低采购成本;2023年期间费用率合计16.4％,同比+0.7pct,其中销售费用率同比+0.4pct,主要系市场推广费及支付职工薪酬增加,财务费用率同比+0.4pct,主要系贷款利息增加及汇兑收益减少。2024Q1公司毛利率24.8％,同比-0.1pct,期间费用率19.5％,同比-0.2pct,其中销售费用率+3.7pct,主要系拓展销售渠道、增加市场推广费所致。

   盈利预测与评级:我们看好公司积极拓展品牌出海业务,ODM/OEM及OBM双轮驱动,逐步完成从"制造型"企业向"制造+服务型"企业转型,"大家居"战略稳步推进,预计2024-2026年归母净利润5.49亿元、6.63亿元、7.78亿元,对应PE分别为11x/9x/8x,参考可比公司估值水平,给予"推荐"评级。

   风险提示:海外终端需求不及预期;原材料价格波动;行业竞争加剧;汇率波动风险等。