新华保险(601336):业务品质显著提升,全年利润有望实现较高增长-1Q24业绩点评

事件:公司披露2024年一季度业绩,符合预期。1Q24公司实现归母净利润49亿元/yoy-28.8％,新业务价值yoy+51％,退保率0.5％/yoy-0.1pct。1Q24公司年化总/综合投资收益率4.6％/6.7％,综合投资收益率同比+1pct。

   新业务价值大幅提升,全年利润有望实现较高增长。1Q24公司实现归母净利润49亿元/yoy-28.8％,新业务价值yoy+51％,增速好于预期主因公司推动高价值率、利润贡献较高的长年期产品销售。2023全年公司实现归母净利润87亿元,1Q-4Q23基数逐季度降低(分别为69亿、31亿、-4.4亿、-8.3亿)。1Q24归母净利润水平为23年全年的56.7％,若后续利润环比逐季维持稳定,则2024年总利润或将实现高速增长。

   保费结构优化,业务品质显著提高。公司聚焦价值成长、优化业务结构,1Q24实现长期首年保费198亿元,其中十年期及以上期交保费9.9亿元/yoy+83.9％。个险渠道:1Q24实现长期险首年保费中期交保费51.9亿元/yoy+21％,首年期交保费占首年保费比提升至98％。银保渠道:1Q24实现续期保费102.6亿元/yoy+46.5％,首年期交保费占渠道首年保费比68％/yoy+34.5pct;续期保费占渠道总保费比64.6％/yoy+33.5pct,公司优化产品与服务供给,不断提升渠道产能,优化业务结构。业务品质:1Q24公司13月继续率94.4％/yoy+5.2pct,25月继续率85.6％/yoy+5.6pct,退保率同比优化0.1pct至0.5％,业务品质显著提升。

   投资资产规模稳定增长,收益率同比提升。1Q24公司投资资产规模1.37万亿元/yoy+2.3％,一季度公司分别实现年化总/综合投资收益率4.6％/6.7％,综合投资收益率同比+1.0pct.公司投资资产稳步增长,年化投资收益率高于长期投资回报率假设,未来公司投资端收益有望随权益市场预期改善稳企上行,低基数下实现更高的增长弹性,带动公司估值快速修复。

   投资建议:维持公司"强烈推荐"评级。负债端:公司业务品质稳步改善,24年有望持续受益于报行合一带来的头部集中。资产端:投资规模稳健增长,公司股基占比较同业水平更高,未来有望随市场回暖带来更大的弹性。预计24-26年归母净利润124、143、160亿元,同比增速分别+42％、+16％、+11％;24-26年NBV36、40、44亿元,同比分别+17.6％、+12.6％、+9.9％。现收盘价对应24E-26E动态P/EV分别为0.37倍、0.35倍、0.34倍。

   风险提示:1)政策落地不及预期;2)代理人数量大幅下滑;3)权益市场波动,信用风险暴露。