三诺生物(300298):核心业务表现符合预期,看好CGM开启全球放量-公司点评报告

事件:公司发布2023年度报告和2024年一季度报告,2023全年实现营业收入40.59亿元(YoY+2.69％),归母净利润2.84亿元(YoY-36.31％),扣非净利润2.93亿元(YoY-16.79％);

   2023Q4单季度实现营业收入10.23亿元(YoY-7.06％),归母净利润-0.34亿元(YoY-155.14％),扣非净利润-0.47亿元(YoY-184.70％);

   2024Q1单季度实现营业收入10.14亿元(YoY+14.92％),归母净利润0.81亿元(YoY+35.51％),扣非净利润0.78亿元(YoY+21.48％)。

   点评:1.公司核心业务表现符合预期,海外子公司亏损致使利润短期承压,看好持续环比改善。2023年,公司主营业务血糖监测系统实现营收28.73亿元,同比增长6.21％,剔除连续血糖监测(CGM),基石业务传统血糖监测(BGM)实现10％以上增长,此外血脂检测系统、糖化血红蛋白检测系统、iPOCT监测系统业务也分别实现20.14％、15.32％和6.35％的稳健增长,公司核心业务表现符合预期。利润端,主要受到CGM上市前期较大投入和海外子公司Trividia亏损、产生商誉减值影响。其中,CGM自2023年4月上市以来,前期的销售投入和持续的研发支出,使其在利润端亏损超1亿元。Trividia由于其主营BGM,美国扩大CGM的医保覆盖对原有BGM市场造成冲击,导致其经营亏损和商誉减值,对公司利润端影响-1.8亿元。2024Q1,Trividia已开始环比恢复并实现盈利,随着与公司的协同加强和市场策略的调整,有望保持环比增长趋势、全年扭亏为盈。

   2.迭代升级+全球获证,第二增长曲线CGM有望开启全球放量。2023年,公司持续加大研发投入推进CGM的迭代升级,在i3/h3MARD值全球领先的基础上,进一步提升其使用便捷度和舒适度,二代CGM注册申请已于今年4月初获得受理,有望在上市后赋能产品加速放量。同时,公司还完成了CGM在印尼、欧盟MDR、英国、泰国、摩洛哥、意大利的注册,美国临床试验也在有序推进,预计明年中旬获批FDA,并有望协同Trividia全球血糖监测市场渠道网络,开启全球放量。2024Q1,CGM已销售6千万元,随着新客量、激活量的持续上升,亏损有望逐渐收窄。

   盈利预测:我们预计公司2024-2026年营收分别为47.12、53.93、61.18亿元,同比增速分别为16.08％、14.47％、13.45％,归母净利润分别为4.58、5.82、6.60亿元,同比增速分别为61.07％、27.02％、13.37％,对应当前股价PE分别为29、22、20倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:CGM销售不及预期,新产品研发进展不及预期,市场拓展不及预期,子公司业绩不及预期,市场竞争加剧,行业政策变化风险,商誉减值风险,国际环境变化风险等。