再升科技(603601):下游需求前景仍然广阔,中长期成长性可期-年报点评报告

公司23年实现归母净利润0.38亿元,同比下滑74.76％

   公司发布23年年报及24年一季报,23年实现收入16.56亿元,同比+2.30％,归母净利润/扣非归母净利润为0.38/0.19亿元,同比-74.76％/-84.83％。其中Q4单季度实现收入3.90亿元,同比-7.13％,归母净利润/扣非归母净利润为-0.79/-0.84亿元,同比转亏。24Q1公司实现收入3.40亿元,同比-9.89％,归母净利润/扣非归母净利润为0.32/0.26亿元,同比-2.75％/-12.51％。若扣除去年同期悠远环境对公司贡献的收入和利润影响,24Q1营业收入/归母净利润同比分别增长15.07％/6.48％。

   23年干净空气/高效节能收入同比分别-3.64％/+13.34％

   23年公司干净空气板块实现收入9.8亿元,同比-3.64％,主要因整体经济疲软导致下游需求略显低迷,其中干净空气设备和过滤材料各实现收入4.16/5.64亿元,同比分别-2.8％/-4.3％。由于公司于23年10月底将持有的悠远环境70％股权转让给曼胡默尔并进行了股权交割,悠远环境自23年11月起不再纳入合并报表范围,对板块营收造成一定负面拖累。24Q1公司滤纸收入同比增长10.66％,主要系加大市场拓展和提升研发创新产品驱动。23年公司高效节能板块实现收入6.5亿元,同比+13.34％,公司积极拓展新产品新应用,在玻璃纤维棉、VIP膜材产品的应用领域取得稳健增长,其中玻璃纤维棉收入同比+23.19％达2.82亿元,主要受益于公司在绿色建筑和家电应用领域的积极布局,23年公司年产5万吨高性能超细玻璃纤维棉建设项目已实现部分投产和销售,在建部分预计在24年实现投产,此外,23年公司新纳入VIP膜材收入0.42亿元,而中高效无机真空绝热板及芯材需求有所回落,营收同比-12.86％达1.58亿元。24Q1公司高效节能保温产品同比增长25.28％。

   23年盈利能力下滑,24Q1环比好转

   23年公司整体毛利率21.92％,同比-3.87pct,其中干净空气/高效节能板块毛利率分别26.4％/15％,同比分别-0.9/-8.0pct,主要系能源价格持续上涨,新建项目产能未能充分释放等综合因素影响,产品单位成本上升所致。其中,Q4单季度整体毛利率12.75％,同比/环比分别-8.48/-13.18pct。23年期间费用率16.79％,同比-0.72pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.26/-0.47/-1.10/+1.11pct,财务费用增长主要系募投项目资金利息费用化所致,最终实现净利率2.81％,同比-6.74pct,24Q1公司毛利率21.16％,同比/环比分别-1.68/+8.41pct,净利率10.02％,同比+0.54pct,环比扭亏为盈。23年末资产负债率26.77％,同比-7.72pct,资本结构优化。

   中长期成长性仍值得期待,维持"买入"评级

   我们认为随着公司募投项目产能的逐步释放,高附加值产品收入占比提升,有望带动毛利率逐步好转。公司23年分红率高达80％,同时拟对2024年中期分红。考虑到公司业绩下滑较多,下调24-25年归母净利润预测至1.2/1.7亿元(前值2.6/3.2亿元),新增26年归母净利润预测2.3亿元,对应24-26年1.4/1.3/1.2倍PB,低于可比公司平均PB值,维持"买入"评级。

   风险提示:需求释放、产能落地不及预期、原材料价格上涨等。