美埃科技(688376):利润率＆现金流表现提升,关注耗材转换+海外拓展-2023年报＆2024一季报点评

投资要点

   事件:公司公告2023年报和2024一季报。2023年营业收入15.05亿元,同增22.68％,归母净利润/扣非归母净利润1.73/1.51亿元,同增40.76％/33.55％。2024Q1营业收入2.73亿元,同增2.08％,归母净利润/扣非归母净利润0.35/0.3亿元,同增5.44％/7.07％。

   风机过滤单元及过滤器利润占比近90％,利润率提升。公司23A/24Q1销售净利率11.48％/12.95％,同比+1.38pct/+0.62pct,销售毛利率27.25％/30.44％,同比-0.57pct/+0.86pct。分业务看,2023年风机过滤单元及过滤器产品营业收入/毛利为12.98亿元/3.65亿元,同增32.35％/19.75％,收入/毛利占比分别为86％/89％,毛利率为28.13％,同比下降2.96pct。2023年公司期间费用同增20.43％至2.31亿元,公司持续加大研发投入,研发费用同增35.62％至0.70亿元,期间费用率维持稳定,同比下降0.29pct至15.32％。

   经营性现金流改善明显,新产能投资持续落地。2023年公司1)经营活动现金流净额1.2亿元,由负转正,2023A/24Q1收现比分别为94.17％/128.64％,同增16.31pct/33.67pct,销售回款管控成效显现;2)投资活动现金流净额-3.95亿元,主要系本年公司购建在建工程、固定资产、无形资产等长期资产和购买理财产品期末未到期;3)筹资活动现金流净额0.92亿元。

   耗材占比快速提升,有望转换至高周转、高毛利的发展模式。境内境外新建客户持续转化,2023年公司耗材收入占总营收提升至30％,实现耗材收入占50％的目标在即。公司预计2023年耗材毛利率30％-40％,新建设备毛利率15％-20％,发展动能转换,毛利率提升,回款加速。

   洁净室过滤设备龙头加速拓展海外。1)产品获得多项国际体系认证以及多家国际著名厂商的供应商认证,进入国际客户核心供应链;2)核心团队中有5位外籍董事、高管及核心技术人员,全球背景和国际视野引领公司在全球化布局中取得突破;3)横向拓展下游高增长领域,公司与海外新能源厂商、光伏厂商、空调厂商等均已开展商业实质业务。4)扩容产能投产:公司在海外新购两间厂房,预计于24Q1开始投产,届时海外的产能将提升至2亿元。公司依托2个境外生产基地与5家子公司,瞄准东南亚半导体增量市场,逐步打开欧盟、北美、印度、中东市场,海外收入规模快速增长,2023年境外收入/毛利占比达11％/11％。

   盈利预测与投资评级:受项目投产节奏影响,我们下调2024-2025年公司归母净利润从2.5/3.2至2.2/2.8亿元,预测2026年归母净利润3.5亿元,同增30％/25％/26％,2024-2026年PE20/16/13倍(2024/4/29)。公司新签订单高景气,新产能投运,维持"买入"评级。

   风险提示:扩产进度不及预期,洁净室下游政策风险,技术迭代风险。