石头科技(688169):超预期开局-2024年一季报点评

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   石头科技披露其2024年一季报:公司实现营收18.41亿,同比+58.69％,归母净利润3.99亿,同比+95.23％,扣非净利润3.42亿,同比+110.03％。

   外销表现超预期,带动收入实现高增

   参考奥维数据,Q1石头内销或实现+20％左右增长,预计价格小幅下滑,销量持续高增,其中扫地机较快,洗地机、洗衣机均延续增长;反推外销或实现高双位数超预期增长,预计欧美领跑,亚太明显提速,一方面上新节奏差异导致的低基数有一定贡献,另一方面在属国化运营持续深化基础上,线上自营快速放量,带动营收增长。考虑到内销P10SPro以及V、G系列新品预售有待Q2确认收入,海外陆续上新,公司营收高增势头有望延续。

   毛利率持续提升,规模效应摊薄费用

   24Q1公司毛利率同比+6.6pct,或主要由于高毛利率线上自营渠道占比提升,且预计各地区毛利率同比均提升,产品结构持续向上升级;24Q1销售、管理、研发费用率分别同比-0.2/-1.7/-0.8pct,均受益于营收高增的规模效应,研发费用增长与营收同步。进一步考虑到公司投资收益对业绩有正贡献,但财务费用率同比提升、公允价值变动收益减少及资产减值损失拖累,公司24Q1归母净利率同比+4.1pct,带动业绩实现同比接近翻倍增长。

   卡位北美关键资源,长期发展值得期待

   展望后续,石头几乎是唯一一家掌握北美品牌与渠道资源的国产扫地机龙头,此前石头已凭借自身产品力与线上销售成绩证明自己、成功切入北美Target渠道,后续线下市场份额提升确定性较高,此外公司北美团队线上运营经验丰富,有望在竞争中保持领先地位,在iRobot产品创新缓慢,经营依然承压背景下,石头有望首先获益于全球扫地机行业的格局优化红利;叠加欧洲、亚太稳健增长,国内多品类挖掘增量,公司长期发展值得期待。

   超预期或许只是开始,维持"买入"评级

   鉴于公司技术领先,海内外多价位布局得当,份额持续提升,延续增长势头可期,我们预计公司24-26年营收分别为107、134、169亿元,同比增速分别为+24％/+25％/+26％,业绩分别为25、30、36亿元,同比增速分别为+21％/+19％/+21％,EPS分别为19.0、22.6、27.4元,23-26年CAGR为+21％。我们给予公司2024年25倍PE,目标价472.29元,并维持"买入"评级。

   风险提示:1)海内外需求不及预期;2)原材料价格与汇率大幅波动。