晨光股份(603899):传统核心业务延续向好,业绩稳增长-2024年一季报点评

营收、利润维持双位数增长,整体经营稳健。公司2024Q1实现营收54.85亿/+12.37％,归母净利润3.80亿/+13.87％,扣非归母净利润3.28亿/+11.10％。Q1公司各业务稳步推进,传统核心产品增长环比提速,调结构、扩品类驱动毛利率小幅提升,盈利稳健彰显韧性。

   传统核心业务向好趋势延续,毛利率表现强势。分产品看,2024Q1书写工具实现收入5.6亿/+15.7％,毛利率同比+3.3pct至43.8％;学生文具收入8.5亿/+17.1％,毛利率同比+1.0pct至34.7％;办公文具增长相对较弱,Q1收入9.0亿/+6.4％,毛利率同比-0.7pct至27.5％。公司持续推动产品优化,提高单款上柜率,聚焦经典畅销一盘货推广,核心产品营收、毛利率实现双增;

   线下终端单店提质升级,线上以多店铺与旗舰店精细化运营,Q1晨光科技收入同比+32.7％至2.5亿,维持靓丽增长。

   科力普短期增速放缓,零售大店增长较快。2024Q1科力普收入29.5亿/+11.6％,毛利率同比-0.01pct至7.23％,判断主要系受大环境影响增速有所放缓,公司办公直销业务以办公一站式采购为基础,继续拓展MRO、营销礼品和员工福利,新老客户持续拓展,预计短期扰动不改长期向好趋势。

   2024Q1九木＆生活馆合计收入3.7亿/+23.5％,其中九木实现收入3.5亿/+25.1％,利润端预计仍实现微盈利,期待后续净利率继续向上爬坡,截至2024Q1末,公司在全国拥有678家零售大店,其中九木639家(直营435家/加盟204家),作为桥头堡定位的零售大店有望持续输出零售能力。

   控费较好,毛利率小幅提升。2024Q1毛利率同比+0.5pct至20.2％,预计主要系调结构扩品类、聚焦经典畅销品策略等带来的结构性提升;费用端,Q1期间费用率同比+0.2pct至12.0％,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.4％/3.9％/0.9％/-0.3％,同比+0.4pct/-0.02pct/-0.1pct/-0.1pct,费用控制优异;Q1净利率同比-0.1pct至7.4％,整体维持稳定水平。

   风险提示:新渠道开拓不及预期,新业务盈利不及预期,双减政策影响。

   投资建议:调整盈利预测,维持"买入"评级看好核心业务稳健增长,办公直销与零售大店快速发展,一体两翼布局深化,盈利能力随着高端化与规模效应稳步提升。考虑低净利率的业务占比提升,调整盈利预测,预计2024-2026年归母净利润分别为18.2/21.5/24.9亿(前值18.5/21.9/25.3亿),同比+19％/18％/16％,摊薄EPS=1.96/2.32/2.69元,对应PE=17/15/13x,维持"买入"评级。