景旺电子(603228):24Q1业绩优于市场预期,高端产能释放打开增量空间

公司公告2023年报及24Q1季报,23年实现收入107.57亿同比+2.31％,归母净利9.36亿同比-12.16％,扣非归母净利8.93亿同比-6.77％,毛利率23.17％同比+0.82pct,净利率8.70％同比-1.43pcts,拟每10股派发现金红利5.00元;

   24Q1收入27.43亿同比+17.16％环比-8.74％,归母净利3.18亿同比+50.30％环比+34.74％,扣非归母净利2.81亿同比+48.26％环比+37.70％,毛利率24.61％同比+0.17pct环比+5.19pcts,净利率11.57％同比+2.47pcts环比+4.16pcts;同时公司公告三年期股权与限制性股票激励草案。结合公司近况我们点评如下:23年收入稳健增长,利润受价格下行拖累。公司23年实现收入持续稳健增长,经营性现金流净额大幅增加至21.15亿,创历史新高,这得益于公司持续提升在汽车、工控医疗等优势领域的市场份额,其中汽车业务收入43.62以同比+21.01％占比42.59％,数通领域不断发力,新品新客户加快导入,消费电子于下半年开始逐步回暖。利润下滑主因在电子行业整体需求下行的背景下,PCB需求萎缩,行业竞争加剧、价格下行。经测算,公司Q4单季度营收30.05亿同比+7.41％环比+7.69％,归母净利2.36亿同比-26.03％环比-20.41％,扣非归母净利2.04亿同比-18.62％环比-28.48％,单季度毛利率19.41％同比-3.81pcts环比-6.86pcts,净利率7.40％同比-4.05pcts环比-2.92pcts。Q4业绩下滑,盈利水平恶化主因公司前期接的低价订单在Q4迎来集中出货交付,毛利率受到较大负面影响。

   24Q1利润同比高增约50％,亮眼业绩大超市场预期。结合我们近期跟踪,公司Q1汽车电子领域仍维持高景气度,新项目订单持续放量,同时消费电子领域边际回暖较为强劲,订单的盈利情况得到明显改善。此外,公司预判了上游主材的价格趋势并加强了供应链和库存管理,成本端保持相对稳定。期间费用率12.95％同比-0.71pct,公司持续优化内部经营管理,提质增效。

   公司持续加大研发投入,服务器/卫通/车载等领域取得新突破。2023年公司研发投入6.01亿元,同比增长10.03％,在服务器EGS/Genoa平台、低轨卫星通信高速板、超算PCB板、800G光模块、通信模组高阶HDI、CSSD存储HDI、超薄折叠屏穿轴FPC、AR/VR多层高阶软硬结合板、超长尺寸新能源动力电池FPC、车载摄像头COB软硬结合板等产品实现了量产,同时在交换路由、毫米波六代雷达板、中尺寸OLED多层软板、服务器高速FPC/高阶R-F、超高速GPU显卡FPC/R-F、高速光模块FPC、AR/VRAnylayerFPC、变频电源埋磁芯PCB等产品技术上取得了重大突破。

   三年期股权与限制性股票激励,凸显公司管理层长期发展信心。公司拟向916名管理层及核心技术人员授予不超过2239.9万股占总股本的2.66％,其中首次授予1942.04万股,预留297.86万股,其中1)股权激励涵盖487人,拟授予755.79万份股权,首次授予696.22万份,预留59.57万份,行权价15.82元/份;2)限制性股票激励涵盖429人,拟授予1484.11万股,首次授予1245.82万股,预留238.29万股,授予价格9.89元/股。激励考核目标为以23年收入或归母净利润为基数,24-26年增长率目标分别为15.0％/32.3％/52.1％,换算得到,24-26年收入目标分别为123.71/142.32/163.61亿元,归母净利润目标分别为10.76/12.38/14.23亿元,每年增速均为15％。预计首次授予激励需摊销的总费用为1.42亿,24-27年费用分别为0.53/0.59/0.24/0.06亿。

   展望24年,公司下游需求持续向好且高端产能不断释放,打开中长线增长空间。短期来看,公司消费类电子订单回暖强劲,新能车、光伏储能领域延续快速增长态势,工控医疗稳定增长,算力侧业务伴随公司在N客户新品认证以及国内客户项目持续推进及导入,EGS/Genoa平台渗透率的提升,有望迎来放量增长,公司整体稼动率仍将呈现上升趋势,且产品结构进一步优化,将带动盈利能力好转。中长线来看,公司将持续在高端产能上持续投入,在硬板领域珠海厂区投放的高多层、HDI和SLP产能目前项目进展顺利,在下游头部客户的高端产品开发取得新的突破性进展,有望持续带来高端订单,打开中长线业绩成长空间。

   维持"强烈推荐"评级。考虑到24Q1业绩超预期向好,Q2下游需求较佳,稼动率持续向上,公司下游应用领域广泛,技术及客户卡位较佳,汽车及数通领域产品持续导入放量,且高端产能不断释放,以及股权激励费用等因素,我们最新预计24-26年营收为123.7/142.3/159.3,归母净利润为12.3/15.0/18.0亿,对应EPS为1.46/1.78/2.14元,对应当前股价PE为14.1/11.5/9.6倍,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:行业需求低于预期、同行竞争加剧、产能释放进度低于预期、原材料上涨风险。