山煤国际(600546):产量大降,维持24年产量目标不下滑-2024年一季报点评

投资要点:

   维持"增持"评级。公司公布2024年一季报,公司实现营业收入63.56亿元(-40.31％),归母净利润5.83亿元(-65.81％),低于市场预期。我们维持公司24-26年EPS2.44、2.69、2.76元,维持目标价21.96元,维持"增持"评级。

   产销大幅下降导致业绩低于预期,24年产量目标3300万吨。公司2024年一季度实现原煤产量751万吨(-29.3％),商品煤销量929.5万吨(-25％),其中自产煤销量546万吨(-43.74％)。产销大幅度下滑来自于公司自产煤产量明显下降,核心在于公司23Q3开始河曲矿产能核减从1600万吨/年下降至1000万吨/年,以及山西省一季度治理"三超"高压政策影响区域内企业产量。公司24年全年煤炭产量目标依然维持3300万吨,目标计划除河曲外其他产量较2023年持平。

   价格同比下行,判断二季度降幅收窄。公司一季度自产煤销售均价为662元/吨(-136元/吨),吨成本为308元/吨(+7元/吨),吨毛利为354元/吨(-144元/吨)。预计到5月中下旬电煤需求恢复后,价格进入上涨通道,公司Q2价格降幅有望明显收窄。2023年分红低于预期,可能出于2024年加大资源获取的考虑。2023年公司公告每股派发红利0.65元,分红率为30％,略低于市场预期。我们判断公司24年将考虑加大资源接续新增,而当前煤矿较高的市价使得公司倾向留存利润加大。判断公司24年会按照分红规划提升分红率至60％。

   风险提示:宏观经济不及预期;煤价超预期下跌。