扬杰科技(300373):业绩保持稳健,国际化业务持续推进-2023年报及2024年一季报点评

事项:

   2024年4月21日/28日,公司发布2023年度报告及2024年一季度报告:

   1)2023年:营业收入54.10亿元,同比+0.12％;毛利率30.26％,同比-6.03pct;归母净利润/扣非后归母净利润9.24/7.04亿元,同比-12.85％/-28.22％。

   2)2024Q1:营业收入13.28亿元,同比/环比+1.34％/-3.00％;毛利率27.67％,同比/环比-3.04pct/-0.79pct;归母净利润1.81亿元,同比/环比-0.74％/-41.01％;扣非后归母净利润1.88亿元,同比+4.22％/+107.79％。

   评论:

   行业需求复苏叠加产品结构持续优化,公司4季度起收入同比正增长。公司2023年实现营业收入54.10亿元,同比+0.12％,其中半导体器件、半导体芯片、半导体硅片业务收入分别为46.24/4.88/1.73亿元,同比+0.05％/+0.83％/-29.34％;毛利率分别为30.36％/23.33％/21.44％,同比-6.16pct/-10.82pct/-6.53pct。分地区看,公司2023年内销、外销业务收入分别为40.71/12.15亿元,同比+10.50％/-27.11％;毛利率分别为25.70％/41.88％,同比-5.71pct/-3.97pct。展望未来,随着高毛利率的海外业务逐步回暖,公司业绩有望重回增长轨道。

   公司"YJ+MCC"双品牌战略持续推进,拓展海外市场助力长远发展。公司实行"双品牌"+"双循环"及品牌产品差异化的业务模式,其中"YJ"品牌主攻国内和亚太市场,"MCC"品牌主打欧美市场。目前安森美等海外龙头正在逐步退出部分市场,公司在海外功率市场布局较为完善,发行GDR建设越南制造基地,进一步加码海外市场。未来随着海外市场去库存完成,公司依托MCC品牌海外收入有望恢复增长,高毛利海外业务将成为公司长期增长点。

   公司IDM体系不断完善,依托自有产能多产品品类布局优势逐步显现。公司产业链向上游单晶硅棒生产领域延伸,4寸+6寸+8寸IDM体系持续完善。同时公司正依托优质的客户资源和多产品品类布局优势,加速布局光伏、汽车等领域,产品结构及应用领域持续优化。车用器件方面,公司新能源汽车PTC用1200V系列IGBT已大批量交付客户;自主开发的车载碳化硅模块已经研制出样,目前已经获得多家Tier1和终端车企的测试及合作意向,计划于2025年完成全国产主驱碳化硅模块的批量上车。公司新产品研发顺利,随着IDM新产能落地,未来高价值量的新产品收入有望实现快速增长。

   投资建议:公司作为老牌功率器件厂商,产业链持续完善打造核心竞争力,MOS、IGBT等业务不断突破也有望为公司打开成长空间。我们维持公司2024-2025年归母净利润预测为10.04/12.04亿元,新增2026年归母净利润预测为14.90亿元,对应EPS为1.85/2.22/2.74元。结合公司历史估值及行业可比公司估值,给予公司2024年27倍PE,对应目标价49.9元,维持"强推"评级。

   风险提示:新品开拓不及预期;下游需求不及预期;国际贸易关系的不确定性;行业竞争加剧风险。