帝科股份(300842):LECO逐步放量,Q1盈利超预期-2024年一季报点评

事件:公司发布2024年一季报,公司2024Q1营收约36.44亿元,同比增加135.38％;归母净利润1.76亿元,同增103.71％;扣非归母净利润1.94亿元,同比增长143.45％。业绩超预期。

   N型出货行业领先,盈利逐步兑现。2024Q1公司银浆销售约570吨,同比翻番增长,环降约3％;其中N型银浆销493吨,占比87％,环比提升7pct。2024Q1毛利率约10.65％,因银浆涨价导致毛利率环降0.46pct,测算加工费(单kg毛利)约681元/kg,受益于N型结构提升+LECO逐步导入,环比提升21元/kg。24Q1增值税抵免补贴贡献0.6亿其他收益,但公允价值变动影响0.3亿利润(期货及白银租赁亏损)。当前P型加工费约350元/kg、预计几无盈利;TOPCon加工费650元/kg,贡献主要利润。24年看公司预计出货约2500-3000吨,其中TOPCon占比80％+,且LECO银浆上量持续支撑盈利。

   LECO盈利逐步体现,研发持续投入。LECO可提升TPC电池效率0.2pct+,下游电池厂改造LECO设备共识强、2024Q1已基本完成导入。公司LECO银浆布局较早、出货逐步上量,目前LECO较常规TPC银浆溢价200+元/kg,支撑2024年银浆盈利。公司持续扩大研发投入,2024Q1研发费用1.1亿,同增201％,2024Q1研发费用率3.1％,同环比+0.7pct/-1.1pct。技术储备方面,TPC全套银浆份额处领导地位;HJT低温银浆及银包铜浆料已实现大规模出货;IBC浆料不断完善迭代,实现持续供货。同时积极布局钙钛矿/晶硅叠层用超低温固化浆料。

   投资评级:我们维持2024-2025年盈利预测、新增2026年盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润6.5/8.2/9.9亿,同增69％/25％/21％,对应当前PE11/8/7倍,考虑公司为国产TOPCon银浆龙头企业,2024年TOPCon出货占比将持续提升,我们给予2024年18xPE,目标价84元,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料上涨超预期、需求增长不及预期、竞争加剧等。