杭氧股份(002430):气体价格致Q1业绩承压,静待下游复苏

事件:近期公司发布2023年报,2023年公司实现营业收入133.09亿元,同比+3.95％;实现归母净利润12.16亿元,同比+0.48％;单2024Q1公司实现营业收入33.05亿元,同比约+0.51％;归母净利润2.04亿元,同比-26.15％,对此点评如下:气体价格整体承压,期间费用率基本持平。2023年公司销售毛利率约为22.91％,同比约-2.58pct;销售净利率约为9.58％,同比-0.45pct,主要原因或为稀有气体价格大幅下滑及液体市场低迷等因素影响。公司期间费用率为11.58％,同比+0.32pct,其中销售/管理/研发/财务费用占营业收入的比重分别为1.41％/5.99％/3.40％/0.77％,主要系销售和财务费用率同比+0.27pct和+0.15pct,公司整体费用管控良好。2023年公司实现经营性净现金流24.63亿元,其中单Q4实现经营性净现金流18.45亿元。

   设备在手订单充沛,气体业务持续推进。2023年公司实现全年新签设备销售合同额达64.70亿元,其中外贸合同额达9.08亿元,占比14.03％,乙烯冷箱、液氮洗冷箱及烷烃脱氢装置依旧延续国内市占率领先地位。公司全年新签山东杭氧、河南晋开、山西天泽等多个气体投资项目,制氧量(含氮气项目)45万Nm3/h,截止23年底公司气体投资累计制氧量320万Nm3/h。气体零售业务公司全年累计销售液体约240万吨、瓶气43万瓶,同时公司加速特气板块战略布局,加快对并购的西亚特电子、万达气体的整合,成为国内第一家同时具备自主研制成功液氦罐箱并实现量产、直接进口氦源、具备电子级氦气保供能力的企业。

   氢能产业加速,布局液氢值得期待。目前公司围绕全国各地氢能运输发展规划需求,持续拓展制加一体化项目,针对液氢储运等环节发掘应用场景,着力打造杭氧氢能源装备产业基地。根据公司年报介绍,目前公司正在投入研发与液氢增压气化系统相关技术与装备的研究,目标研制100MPa高压液氢气化器、90MPa液氢增压气化系统,未来有望取得积极进展。

   投资评级:预计公司2024-2026年净利润分别为13.86亿,17.07亿和19.10亿,对应PE分别为20x、17x、15x,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:气体价格波动风险;盈利预测与估值模型失效的风险