天华新能(300390):锂价下跌公司业绩承压,资源＆冶炼一体化布局稳步推进-年报点评报告

事件:4月23日公司披露2023年报及2024年一季度报。2023年公司实现营收105亿元,同比-39％,毛利率28％;归母净利17亿元,同比-75％,净利率16％。分季度看,Q1-Q4分别实现营收35/31/23/16亿元,Q4同环比-65％/-31％;归母净利8.8/4.9/4.5/-1.6亿元,Q4同环比转亏。2024Q1公司实现营收17.5亿元,同环比-50％/+13％,毛利率17％;归母净利5亿元,净利率29％;扣非归母2.6亿元,扣非净利率15％,环比实现扭亏。

   锂价下跌与矿端成本刚性构成公司业绩大幅下滑主因。从毛利结构来看,公司主要盈利来源为锂盐、防静电超净产品与医疗器械,2023年毛利分别为27/1/1.4亿元。2023年锂盐价格大幅下跌,而矿石原料调价周期相对滞后,成本刚性下公司锂盐版块盈利空间大幅收窄,并产生3亿元资产减值损失。得益于与宁德时代的深度捆绑关系,公司部分采用来料加工模式赚取稳定加工费,保证了相对平稳的净利率水平。同时,由于国内管控措施放开,公司防静电超净产品与医疗器械业务营收亦出现下滑。随着锂价平抑,2024Q1公司实现环比扭亏,毛利录得3亿元,环增11％;同时,公司资产减值损失冲回2.16亿元并获3.8亿元其他收益(主要为政府补贴),归母净利明显改善。截至2024Q1公司账面存货价值19亿元,占流动资产比重由去年同期21％降至15％,环比有增主因锂精矿备货增加,总体库存压力偏低。

   资源＆冶炼一体化布局稳步推进,背靠宁德时代有望以量补价。(1)冶炼端,公司现已建成13.5万吨电氢+3万吨电碳产能。其中天宜锂业(持股75％)5万吨和四川天华(持股93％)6万吨电氢产能,目前均已达产;伟能锂业(持股75％)规划5万吨电氢项目,一期2.5万吨电氢项目于2023Q3达到预定可使用状态;奉新时代(持股75％)规划建设10万吨碳酸锂产能,一期3万吨于去年7月投产。远期规划26万吨电池级锂盐产能。预计今年新建产能将持续释放增量;公司通过合资、来料加工、相互持股等方式与宁德时代形成稳定利益共同体,有望依靠大客户消化新增产能,实现以量补价。(2)资源端:公司现为AVZ、环球锂业、Premier、QXR等海外资源商第一大股东,并获得旗下矿山远期包销权。其中Premier旗下Zulu项目浮选厂此前因设计问题产能不及预期,预计今年4月项目完成装置优化并进入调试阶段。若能达到设计产能,项目有望加速推进,远期资源短板或得到补强。

   投资建议:公司是国内电氢龙头,背靠宁德时代有望实现以量补价;资源端多点开花提供中远期业绩弹性。预计2024-2026年公司归母净利18/20/22.6亿元,对应PE为9.1/8.3/7.4倍,维持"买入"评级。

   风险提示:需求增速不及预期,供给项目超预期释放,非洲矿权开发风险。