安路科技(688107):1Q24,需求缓步复苏,库存开始消化-季报点评

1Q24:下游需求缓慢复苏,库存水位开始下降

   公司23年实现营收7.01亿元(yoy:-32.75％),归母净利润-1.97亿元,同比由盈转亏。1Q24实现营收1.42亿元(yoy:-24.29％,qoq:+31.46％),归母净利润-5566万元(1Q23:-5101万元,4Q23:-5936万元)。23年以来受FPGA终端去库存影响采购需求低迷,营收端出现同比大幅下降。

   1Q24市场需求缓慢复苏,但出货量同比来看仍有所降低,此外由于毛利率承压及高研发投入,公司单季度利润连续出现亏损。我们认为通信/工控客户库存消化或将持续至年中,预计24/25/26年营收为9.79/13.56/18.97亿元,考虑公司作为国内FPGA稀缺供应商,但通信/工控需求复苏仍需要时间,给予14x24PS(可比公司13x24PS),目标价34.2元,"买入"评级。

   2023/1Q24回顾:通信/工控客户去库存,消费类市场价格承压

   23年公司营收同比下降33％主因工控、通信等营收占比较大的下游市场处于库存去化周期,且部分市场价格竞争激烈,导致综合毛利率同比下降1.45pct至38.4％。分产品来看,23年FPGA及FPSoC营收分别为6.21/0.45亿元(yoy:-37.24％/+13.65％),毛利率分别同比下滑2.41/32.58pct至36.72％/14.94％,FPGA产品中中高端系列PHOENIX营收占比进一步提升,因此FPGA产品线毛利率相对稳定。但由于FPSoC主要面向消费市场,价格竞争较为激烈,导致毛利率同比大幅下滑。1Q24毛利率38.53％(yoy:+1.21pct,qoq:-11.15pct),环比大幅下滑主要由于4Q23技术服务收入占比较高(23年毛利率98％),实际与3Q23(35.86％)相比已有所改善。

   存货方面,截止1Q24末公司存货6.99亿元,较23年末下降0.64亿元,但存货周转天数仍处于高位(754天),预计未来季度有望进一步下降。

   24年展望:需求逐步回暖,2H24有望迎来拐点

   公司正陆续补齐FPGA产品线以覆盖更多市场及客户,1Q24营收环比已开始改善,预计24年下半年伴随下游客户库存消化告一段落以及公司PHOENIX系列新品开始放量,营收有望迎来拐点:1)凤凰系列新品导入有望加速,PHOENIX1大容量及中等逻辑容量产品进一步放量,PHOENIX2大容量产品有望实现量产出货;2)新一代FPSoC产品SALDRAGON系列支持低功耗和高性能应用,24年有望开始放量;3)在工控、通信、医疗、新能源等领域不断拓展客户。

   投资建议:"买入"评级,目标价34.2元

   我们预计24/25/26年营收为9.79/13.56/18.97亿元,考虑公司作为国内FPGA稀缺供应商,但通信/工控需求复苏仍需要时间,给予14x24PS(可比公司13x24PS),"买入"评级。

   风险提示:市场竞争加剧,产能释放不及预期,研发进展不及预期。