扬农化工(600486):23年扣非净利润15.06亿元,节支降费效益明显,新项目建设实现快速推进-公司研究报告

2023年扣非净利润15.06亿元,节支降费效益明显。2023年实现营业收入114.78亿元,同比下降27.41％,主要是由于产品销售价格下降导致。扣非净利润15.06亿元,同比下降22.05％。全年毛利率25.6％,同比小幅下降0.08个百分点,净利率13.65％,同比提升2.29个百分点,主要是由于公司采取降本节支措施以及采购节支致成本同步下降,同时23年加强费用管控、土壤修复费用减少、研发费用成本下降等原因。公司从生产降耗、能源节支、维修与辅材费管理做好多点挖潜,全年节支超1亿元。

   子公司经营情况。主要控股参股子公司中,江苏优士实现营业收入20.02亿元,同比下降37.59％,净利润3.47亿元,同比下降45.41％;江苏优嘉实现营业收入54.85亿元,同比下降7.16％,净利润8.42亿元,同比下降1.47％。

   各板块经营情况。2023年原药实现营业收入73.84亿元,同比下降22.20％;

   制剂实现营业收入16.76亿元,同比下降1.22％;贸易实现营业收入22.24亿元,同比下降49.06％;其他业务实现营业收入1.61百万元,同比下降16.09％。原药毛利率30.16％,同比减少1.37个百分点;制剂毛利率27.39％,同比减少19.67个百分点;贸易毛利率9.96％,同比增加4.05个百分点;其他业务毛利率28.26％,同比减少0.89个百分点。

   产品销量提升,价格下降。从经营数据来看,公司2023年实现原药销量9.65万吨,同比增长10.4％,均价同比下降29.54％,制剂(不折百)销量3.57万吨,同比增长2％,均价同比下降3.5％。根据百川资讯,2023年草甘膦原药均价3.3万元/吨,同比下滑48％,功夫菊酯14万元/吨,同比下滑33％,联苯菊酯18万元/吨,同比下滑39％,氯氰菊酯6.7万元/吨,同比下滑25％。

   项目建设实现快速推进。2023年,公司把辽宁优创作为项目建设的主战场,以打造世界一流的数字化旗舰工厂为目标,着力抓好一期项目建设,葫芦岛一期一阶段项目2024年将调试投产,加速推进二阶段施工,加快编制优创二期项目清单。优嘉四期二阶段项目于23年11月底完成调试,迅速达产达效,同步加快推进优嘉五期项目。其中优创一期项目预算投资为34.78亿元,累计投入7.60亿元,累计投入占预算比例为22％。

   盈利预测。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为17.27、20.47、23.42亿元。参考同行业可比公司估值,我们给予2024年15-18倍PE,对应合理价值区间为63.75-76.5元,首次覆盖给予"优于大市"评级。

   风险提示。新订单增长不及预期;原材料价格波动。