中密控股(300470):Q1营收同比+17.1％,国际市场持续外拓-23年报+24Q1点评

事件概况

   中密控股于2024年4月24日发布2023年年报及2024年一季报。公司2023年实现归母净利润3.47亿元,同比+12.09％;24年一季度实现归母净利润0.83亿元,同比+2.88％。

   24Q1营收同比+17.1％,核电、国际业务持续开拓

   2023年公司实现营收13.69亿元,同比+12.73％,2024年Q1实现营收3.36亿元,同比+17.1％。细分板块来看:1)公司传统优势的石油化工领域下游固定资产投资力度不及往年,下游行业需求变化加剧行业竞争,但设备先进产能持续增加,行业集中度进一步提升,以增拓存+国产化带动存量业务增长,23年公司石油化工下游收入达4.28亿同比+11.56％;2)油气运输领域公司持续保持领先地位,尤其海上平台项目业绩较多;3)核电领域研发工作顺利,持续推进进口替代,核电项目执行周期长,逐渐进入收获期;4)公司23年国际业务收入超1.3亿元,通过国内主机厂跟随出海+海外终端客户拓展,公司新签订单呈井喷状态,未来有望维持持续高增长。

   利润端来看,23年公司归母净利达3.47亿元,同比+12.09％,公司23Q4单季度归母净利达0.98亿元达历史新高,24Q1归母净利达0.83亿元,同比+2.88％。利润率来看,23年全年公司毛利率达49.65％,同比下降1.69pct;24Q1公司毛利率达47.98％;公司毛利略承压,主要是由于23年国内新上炼油项目进一步减少,机械密封板块国内增量市场竞争高度激烈,价格压力较大,但毛利率相对较高的国际业务收入增长明显。23年公司净利率达25.34％,同比22年略降0.14pct,基本维持平稳,24Q1公司净利率达24.67％。

   23年研发费用同比+22％,多业务板块持续外拓

   公司2023年研发费用达0.75亿元,同比+22％,公司是工信部第一批专精特新"小巨人"企业,持续推动研发高端产品。机械密封领域,2023年公司成功完成"大型螺杆压缩机用静压干气密封项目"及"上游泵送非接触式干气密封项目"研发,打破国际厂商垄断进一步提升行业竞争力;橡塑密封领域,公司2023年重点开发盾构机主驱动用橡胶密封,丰富盾构主驱动密封产品线,并获得部分订单和应用;特种阀门领域,子公司新地佩尔完成24-CLASS900分子筛轨道球阀及DN2000-Class150乙烯三机轴流式止回阀研制,持续完成产品突破。

   扩产方面,公司2022-2023年持续建设的核电密封专用生产线已基本建成,FMS生产线进度略有延迟但已顺利进入试运行阶段,特种阀门新园区基本建成并逐步投产。2024年,公司机械密封板块以进一步建设日机密封厂区为主,橡塑密封建设新的车削产线,特种阀门板块拟进一步建设阀门研发中心。随项目交付及公司员工成熟度提升,公司产能有望持续爬坡。

   盈利预测、估值及投资评级

   根据公司23年年报及24年一季报,结合对公司市占及产能释放进度的判断,我们修改盈利预测为2024-2026年营业收入分别为15.62/18.03/20.81亿元(2024/2025年前值16.56/19.4亿元),归母净利润分别为4.05/4.68/5.42亿元(2024/2025年前值4.38/5.22亿元),以当前总股本计算的摊薄EPS为1.95/2.25/2.6元(2024/2025前值2.1/2.51元)。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为18/15/13倍。考虑公司作为国内机械密封龙头,持续推进核心领域进口替代,国际业务持续外拓竞争实力强劲,维持"买入"评级。

   风险提示

   1)原材料价格波动风险;2)下游产能建设不及预期;3)产品研发不及预期;4)市场开拓不及预期。