泸州老窖(000568):圆满实现年度目标,营销升级冲刺2024

业绩概要:公告2023年实现营收302.3亿,同比增20.3％,录得净利润132.5亿,同比增27.8％;4Q实现营收82.9亿,同比增9.1％,录得净利润26.8亿,同比增24.8％。业绩符合预期。

   24Q1实现营收92亿,同比增20.7％,录得净利润45.7亿,同比增23.2％,顺利实现开门红。

   分红方案:每10股派发现金股利54元点评:2023年酒类业务合计实现收入超300亿,同比增21.5％,超额完成经营目标。其中,高档酒实现收入268.4亿,同比增21.3％,受益产品结构持续优化,高档酒量稳价增(国窖增速在20％-30％之间,收入规模超200亿);其他酒类实现收入32.4亿,同比增23％。4Q收入增长放缓,我们认为主要由于在确定超额完成全年目标的前提下,考虑24年春节延后,公司主动放慢节奏所致。

   成本费用方面,受益产品结构优化以及提价,全年毛利率同比上升1.7pcts至88.3％;4Q毛利率同比上升1.8pcts至87.9％。费用方面,受益数字化率提升经营效率,全年期间费用率同比下降1.61pcts至16.43％,主要由于销售费用率同比下降0.58pcts,以及管理费用率同比下降0.86pcts;4Q期间费用率同比下降0.98pcts至22.2％,主要受益管理效率提升优化费用。毛利提升叠加费用优化,23Q4利润增长快于营收。

   24Q1公司顺利实现开门红,国窖增速在15％-20％,中档酒受益老字号、窖龄酒调整到位,增速快于整体业务。五码系统支持下,春节期间产品实现顺价销售,尽管节后市场转入淡季,但核心产品批价及渠道库存均表现良好。从整个季度看,Q1毛利率同比提升0.3pcts,实现稳中有升,受益部分销售费用前置,期间费用率同比下降2.26pcts至9.96％(其中,销售费用率同比下降1.23pcts,管理费用率同比下降0.79pcts)。

   短期来看,24Q1合同负债余额25.4亿,同比增46.9％,目前国窖1573批价波动不大,需求保持稳定,Q2业绩具有确定性。全年来看,公司预计全年营收增长不低于15％,我们认为,2023年夯实了战略进攻基础(推进数字化及渠道精耕),今年将进一步完善渠道建设及区域拓展,强化内部协同,全年有望超额达成年度目标。

   预计2024-2026年将分别实现净利润159.5亿、188.3亿和215亿,分别同比增20.4％、18％和14％,EPS分别为10.84元、12.79元和14.61元,当前股价对应PE分别为17倍、15倍和13倍,估值不高,维持"买进"。

   风险提示:终端动销不及预期,市场竞争加剧