广东宏大(002683):矿服业务领先的民爆一体化服务商-深度研究

公司民爆产能全国前三,受益行业景气上行。主要矿产资源价格中枢上移,采矿业固定资产投资额持续提升,民爆下游需求向好,行业景气度持续提升,2023年全年我国民爆生产企业累计完成生产总值436.58亿元,同比增长10.93％;累计实现利润总额85.27亿元,同比增长44.99％。广东宏大作为国内矿山服务业务规模最大、工业炸药产能前三的行业头部企业,正在充分享受民爆行业景气度提升带来的发展红利。

   政策强约束下民爆行业集中度不断提升,公司有望进一步巩固行业领先地位。《民爆行业"十四五"规划》指出,到2025年前10家民爆企业行业生产总值占比将大于60％,目标形成3-5家大型民爆一体化企业。在工业炸药许可产能几无变化的背景下,行业内不断进行并购重组。广东宏大公司在全国范围内持续整合民爆资产,收购经验丰富,工业炸药产能不断扩大,未来有望在行业持续整合的背景下不断提升民爆市场份额。

   公司是国内矿服业务规模最大的服务商,在手订单超300亿。公司是国内矿山工程服务项目最齐全的矿山民爆一体化服务商之一,2023年矿服业务收入达89.35亿元,排名国内第一。公司现场混装炸药产能占比达54.66％,依托领先的"混装爆破一体化服务"以及的丰富大中型矿山服务经验和良好口碑,公司近些年新签订单增速远高于行业平均水平,目前公司在手订单超300亿元,为未来三年矿服业绩提供了保障,助力公司中长期稳健成长。目前公司矿服业务主要服务矿种以金属矿为主,煤矿和砂石骨料矿次之。

   公司矿服板块秉承"大项目、大客户"战略,有望受益矿企资本开支扩张带来的矿服订单增长。公司加强大客户、大项目管理,2023年前五大客户的营收占比达42.53％,公司与紫金矿业、鞍钢集团、神华集团等头部矿企已形成长期、稳定的合作关系,并跟随国内矿企出海,与矿企大客户合作一方面为公司提供了稳定的收入和利润来源,一方面公司也有望享受近些年矿企业务新一轮资本开支扩张带来的矿服订单数量和金额的快速增长。

   盈利预测与估值:我们预计2024-2026年公司归母净利润为8.43/9.51/10.50亿元,摊薄EPS为1.11/1.25/1.38元,当前股价对应PE为19.3/17.1/15.5x,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:下游采矿业需求不及预期风险;产业政策风险;原材料价格波动风险;安全生产风险等。